20201124-银河期货-研究所宏观研究年终专稿之一_2021年人民币汇率展望_山雨欲来风满楼_16页_817kb

2021年人民币汇率展望总结

核心内容

2021年人民币汇率预计将维持在合理均衡水平上的双向波动格局。尽管近期人民币出现升值趋势，但其背后是国内外基本面因素的综合影响，且人民币汇率改革正逐步向市场化、自由化和国际化方向推进。

主要观点

1. 近期人民币升值的动因

• 疫情后中国经济恢复较快，出口增长显著，经常项目顺差扩大。
• 美元指数走弱，间接推动人民币升值，但人民币并非美元指数篮子货币，升值主要由中间价管理机制调整引起。
• RCEP协议签署，中国与东盟等国贸易关系加深，中国成为东盟的重要最终需求来源国，提升外贸预期。
• 央行干预措施有限，在汇率波动中未明显启动逆周期因子，反映市场对人民币升值的预期不稳定。

2. 双向波动仍是基本格局

• 人民币汇率的波动仍以合理均衡水平为核心，双向波动的格局不会轻易改变。
• 国际收支情况显示，经常项目顺差依赖疫情因素，非储备金融账户顺差下降，其他投资逆差扩大，存在资本外流风险。
• 结汇率与售汇率倒挂，表明市场对人民币升值的预期存在波动，人民币升值的基础尚不稳固。

3. 央行存在隐性双向波动目标管理区

• 央行在有管理的浮动体系下，存在一个未明示的目标管理区间，如6.7元至7.2元。
• 在2018年和2020年，央行曾采取干预措施（如逆周期因子）来维持该区间，表明其在推动汇率市场化的同时仍保留一定调控能力。

4. 境外经验与教训

• 波兰经验：从盯住单一货币转向一篮子货币，逐步扩大浮动区间，最终实现自由浮动。
• 智利经验：采取渐进式汇改，逐步扩大汇率波动区间，最终实现货币自由化。
• 中国台湾经验：通过建立中心汇率和波动区间，逐步实现汇率自由化和可兑换化。
• 泰国教训：在汇率缺乏弹性时开放资本项目，导致货币高估并引发金融危机，强调汇率自由化需与资本项目开放相匹配。

5. 汇改有望取得新突破

• 拓宽双向波动区间：未来可能将波动区间从6.7元至7.2元扩展至更宽范围，如6.394元至7.5元（±8%）或6.255元至7.645元（±10%）。
• 改革中间价管理制度：
  • 淡化逆周期因子对中间价的影响。
  • 中间价参考时间可能从16:30调整为23:30。
  • 可能突破中间价上下2%的波动限制。
  • 提升一篮子货币在中间价定价中的作用，减少对单一货币的依赖。
  • 一篮子货币权重将根据贸易情况动态调整，如降低美元权重，增加东盟、日元等RCEP相关货币的权重。

关键信息

• 人民币汇率在2020年走出“先抑后扬”走势，但升值基础仍不稳固。
• 央行在汇率管理中存在隐性目标管理区间，如6.7元至7.2元。
• 人民币汇率改革将参考境外经验，逐步实现市场化、自由化和国际化。
• 汇率波动的弹性将扩大，双向波动的幅度可能进一步放宽。
• 汇改需把握时机，避免在汇率缺乏弹性时贸然开放资本项目。

结论

人民币汇率正迈向更加市场化和自由化的阶段，未来可能在波动区间和中间价管理方面取得实质性进展。汇率改革将结合国内外经济形势，逐步推进人民币国际化进程。同时，需警惕汇率波动带来的系统性金融风险，完善风险管理工具，以支持改革的平稳进行。