20160707-华创证券-耐威科技-300456.SZ-从导航到MEMS再到航电与无人系统_看好公司布局和未来成长_31页_2mb

耐威科技（300456.SZ）业务与投资分析总结

核心内容概述

耐威科技是一家专注于惯性导航、卫星导航及MEMS器件制造的高科技企业，其核心业务涵盖导航系统研发、生产与销售，同时通过并购与投资拓展至MEMS制造及航电、无人系统等领域。公司以军品为主要收入来源，具备高技术含量与自主创新能力，是民参军企业中为数不多掌握核心技术的代表。

主要观点

• 导航业务为核心：公司自成立以来专注于惯性导航与卫星导航产品的研发，具备“惯性导航+卫星导航+组合导航”全链条自主研发能力，90%以上收入来源于惯性导航系统产品和GNSS板卡。
• MEMS技术突破：通过收购瑞典赛莱克斯（Silex），公司获得全球领先的MEMS代工能力，补齐了国内在该领域的短板，为导航系统提供上游关键器件支持。
• 多元化布局：公司通过设立多家子公司，向航电、无人系统、海洋应用等方向延伸，形成“主营导航+MEMS+其他布局”的业务结构。
• 管理层能力强：公司具备清晰的战略布局与高效的执行力，董事长杨云春博士具有丰富的国际经验与技术背景，公司技术实力雄厚。
• 投资建议与估值：基于赛莱克斯并表对业绩的增厚，公司16-18年每股收益预测为0.52元、0.72元和0.91元，对应市盈率131倍、95倍和75倍，给予17年120倍估值，对应目标价86.4元。
• 风险提示：原有惯性及卫星导航业务订单不及预期、国内MEMS产业化进程不及预期。

关键信息

业务结构

• 主营导航：惯性导航、卫星导航、组合导航。
• MEMS业务：通过收购赛莱克斯获得MEMS制造能力，覆盖加速度计、陀螺仪等惯性器件。
• 其他布局：
  • 耐威智能：无人系统及设备研发。
  • 瑞科通达：航空电子产品。
  • 船海智能：惯导在船舶与海洋领域的应用。
  • 飞纳经纬：北斗卫星导航、组合导航算法等研发。

技术优势

• 惯性导航：掌握光纤陀螺、激光陀螺等核心技术，具备高精度导航系统研发能力。
• 卫星导航：自主研发载波相位动态实时差分方法，实现厘米级或毫米级测量精度。
• MEMS制造：赛莱克斯拥有Sil-Via®硅通孔技术、MetVia®通孔技术、DRIE刻蚀技术等，具备高水准的制造工艺。

财务表现

• 主营收入：2015年为171百万，预计2016-2018年分别为231百万、300百万、375百万，同比增速分别为35.0%、30.0%、25.0%。
• 归母净利润：2015年为48百万，预计2016-2018年分别为68百万、93百万、111百万，同比增速分别为43.8%、35.1%、20.4%。
• 每股盈利：2015年为0.28元，预计2016-2018年分别为0.41元、0.55元、0.66元。
• 市盈率：2015年为250.05倍，预计2016-2018年分别为165倍、122倍、102倍。
• 当前股价：68.1元，目标价为86.4元。

市场与技术前景

• 导航系统趋势：惯导与卫导的组合导航是未来主流发展方向，尤其在军事领域，组合导航系统具备高精度、高可靠性等优势。
• MEMS市场前景：全球MEMS市场规模预计从2012年的110亿美元增长至2018年的220亿美元以上，年复合增长率约为13%。中国MEMS市场增速快，2015年接近300亿元人民币，预计2014-2020年年复合增长率将超过20%。
• 战略意义：公司收购赛莱克斯是国家战略并购的体现，旨在弥补国内MEMS制造短板，提升高端装备自主可控能力。

总结

耐威科技凭借在惯性导航与卫星导航领域的核心技术积累，通过并购与设立子公司，实现了业务多元化与技术全面覆盖。其在MEMS制造、无人系统、航电等领域的布局，为公司未来业绩增长提供了新的驱动力。公司技术实力强，管理层执行力高，具备良好的市场前景与增长潜力，投资建议为“推荐”。