20150511-申万宏源-耐威科技-300456.SZ-新股分析_先进惯性导航及卫星导航产品供应商_合理价格24.5-28元_18页_1mb

耐威科技（300456）总结

核心内容

耐威科技是一家专注于先进惯性导航及卫星导航产品的研发、生产与销售的公司，具备“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖的自主研发生产能力。公司产品广泛应用于国防装备、航空航天、测绘遥感、智能交通、仪器制造等多个领域。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 惯性导航产品：应用广泛，需求潜力巨大，特别是在国防、航空航天、高精度测量等关键领域。
• 卫星导航产品：随着北斗系统的日趋成熟，我国卫星导航产业将迎来快速发展，预计到2020年市场规模将达到4,000亿元。
• 全球市场增长：全球卫星导航系统技术逐步成熟，市场规模预计以年复合增长率11.02%持续增长，至2020年达2,293.5亿美元。

2. 国家政策支持

• 导航定位产业被列为国家重点发展的高技术产业和战略性新兴产业。
• 政府出台多项政策支持北斗导航系统发展，推动导航定位技术的产业化和应用。
• 国家鼓励军民结合，提升国防装备技术水平，带动惯性导航产品市场需求。

3. 技术优势明显

• 公司拥有强大的自主研发能力，掌握多项惯性及卫星导航产品的核心技术与核心算法。
• 公司产品精度指标达到国际先进水平，具备高、中、低精度惯性导航系统及组合导航系统的研制能力。
• 公司承担多项国家级科研项目，拥有“二级保密资质”等军工生产资质。

4. 市场竞争格局

• 国内惯性导航产品市场竞争集中，技术与国际先进水平尚有差距。
• 高精度卫星导航产品市场主要由欧美厂商主导，国内厂商面临较大的技术与市场壁垒。
• 公司在高精度GNSS板卡领域已具备一定竞争力，产品性能达到国际先进水平。

关键信息

1. 公司业务与产品

• 主营业务：惯性导航系统、卫星导航系统产品的研发、生产与销售。
• 主要产品：惯性导航系统（包括激光惯导系统、姿态参考系统等）、卫星导航产品（包括GNSS板卡、导航解算软件等）。
• 公司产品覆盖范围广，技术门槛高，具有较高的行业壁垒。

2. 发行上市信息

• 发行价格：14.01元/股
• 发行股数：不超过2,100万股
• 发行日期：2015年5月6日
• 上市日期：2015年5月16日
• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：国信证券

3. 盈利预测与估值

• 2015年完全摊薄每股收益（EPS）为0.70元
• 2016年预计为0.78元，2017年预计为0.88元
• 2015年合理价格区间为24.5-28元，基于35-40倍PE估值

4. 财务数据（2014年）

• 每股净资产：4.19元
• 总股本：6,300万股（流通A股为0）
• 2014年营业收入：169.39百万元
• 2014年净利润：53.94百万元
• 2014年主营业务利润率：29.37%

5. 募集资金项目

• 自主惯性导航系统及器件扩产项目：总投资10,110.43万元，建设4个生产中心，提升产能。
• BD-II/GPS兼容型卫星导航定位技术研发中心项目：总投资5,740.26万元，建设7个研究设计室，提升技术研发能力。
• 高精度MEMS惯性器件及导航系统产业化项目：总投资26,000万元，建设研发中心、生产中心和检测中心，提升产品标准化和规模化生产。

6. 风险揭示

• 出口业务风险：军品出口需经过复杂审批流程，存在审批周期不确定及不被批准的风险。
• 客户集中度风险：公司主要客户集中于军工领域，若重要客户流失，可能影响经营业绩。
• 市场竞争风险：国际知名厂商进入市场，加剧国内导航产业竞争。
• OEM基板依赖风险：公司依赖欧美厂商提供的OEM基板，若其销售政策变化，将影响公司业务。

总结

耐威科技作为国内少数具备惯性导航及卫星导航产品自主研发生产能力的企业，拥有较强的技术积累和创新能力。公司产品广泛应用于军民领域，尤其在惯性导航和高精度卫星导航方面具有较高市场竞争力。随着国家对导航定位产业的大力扶持，特别是北斗系统的逐步成熟，公司未来市场前景广阔。然而，公司也面临出口审批、客户集中度、市场竞争及OEM基板依赖等多重风险，需在技术提升、市场拓展和风险控制方面持续发力。