20140503-中国银河-白色家电_三大白电经营状况及估值比较_12页_978kb

白色家电行业动态报告总结

核心内容

本报告分析了2013年及2014年一季度格力电器、美的集团、青岛海尔三大白色家电龙头的经营状况与估值水平，旨在评估其市场表现及未来增长潜力。

主要观点

• 盈利能力：2013年，格力电器归母净利润109亿元，同比增长47.3%，居三大巨头之首；美的集团73亿元，增长37.6%；青岛海尔42亿元，增长27.5%。格力的高盈利得益于其在空调领域的主导地位和高销售净利率。
• 估值水平：2014年一季度，格力PE为6.5倍，美的为7.5倍，海尔为8.6倍，整体估值偏低。主要原因是市场对家电行业增长空间的担忧，以及蓝筹股估值下滑的影响。
• 收入增长：2013年，格力、美的、海尔营业收入分别为1200亿元、1213亿元、865亿元，分别增长19.9%、18.1%、8.3%。格力空调业务表现突出，美的产品力提升显著，海尔受冰洗行业增速放缓影响，增长相对平缓。
• 产品结构：格力空调业务占主导地位，收入1055亿元，增长18.7%；美的空调622亿元，增长20.8%；海尔空调179亿元，增长21.4%。冰箱方面，美的增长迅速，海尔增长微弱；洗衣机方面，美的增长显著，海尔增长较慢。
• 估值指标：从PS角度看，格力PS最高，为0.6倍，美的为0.5倍，海尔为0.43倍。海尔因部品、渠道等低盈利业务占比高，导致整体估值偏低。
• ROE表现：2013年格力ROE为35.5%，美的为22.6%，海尔为32.6%。格力的高ROE主要来源于高财务杠杆和高销售净利率，而美的和海尔则依赖于高周转率和资产结构优化。
• PB估值：2014年一季度，三大龙头PB分别为2.5倍、2.1倍、2.6倍，整体处于较高水平，但PE偏低，反映了市场对家电行业增长空间的悲观预期。
• 投资建议：报告推荐格力、美的、海尔，认为其估值已过度反应市场悲观预期，未来增长确定性强，存在较大提升空间。

关键信息

• 市场增长空间：家电行业虽增速放缓，但消费升级和农村市场普及仍带来增长潜力。
• 出口前景：全球家电需求增长空间大，特别是发展中国家，家电出口仍具增长动力。
• 竞争格局：白电行业已形成寡头垄断，龙头公司拥有较强的定价权和市场份额。
• 风险提示：终端需求低迷可能影响行业增长，需关注市场变化和政策调整。

详细分析

一、经营状况

• 2013年净利润：

  • 格力：109亿元，增长47.3%
  • 美的：73亿元，增长37.6%
  • 海尔：42亿元，增长27.5%

• 2014年一季度净利润：

  • 格力：22.6亿元，增长68.9%
  • 美的：25.4亿元，增长53.4%
  • 海尔：8.7亿元，增长20.3%

二、估值比较

• PE估值：

  • 格力：6.5倍（2014年预测）
  • 美的：7.5倍
  • 海尔：8.6倍

• PS估值：

  • 格力：0.64倍
  • 美的：0.51倍
  • 海尔：0.43倍

• PB估值：

  • 格力：2.5倍
  • 美的：2.1倍
  • 海尔：2.6倍

三、收入结构

• 2013年收入构成：

  • 格力：空调1055亿元，小家电16亿元
  • 美的：空调622亿元，冰箱81亿元，洗衣机81亿元，小家电278亿元
  • 海尔：空调179亿元，冰箱253亿元，洗衣机142亿元，其他业务265亿元

• 收入增长：

  • 格力：19.9%
  • 美的：18.1%
  • 海尔：8.3%

四、毛利率与ROE

• 毛利率：

  • 格力：34.1%
  • 美的：23.7%
  • 海尔：25.3%

• ROE：

  • 格力：35.5%
  • 美的：22.6%
  • 海尔：32.6%

五、投资建议

• 推荐理由：

  • 家电市场空间仍在增长，消费升级推动均价提升。
  • 企业盈利水平提升，龙头公司具有较强增长确定性。
  • 估值偏低已反映市场悲观预期，存在估值修复空间。

• 投资评级：

  • 格力电器：推荐
  • 美的集团：推荐
  • 青岛海尔：推荐

风险提示

• 终端需求低迷：可能影响行业增长。
• 出口政策变化：劳动力成本上升、汇率波动等可能对出口产生影响。

总结

综上所述，三大白电龙头在2013年和2014年一季度均表现出良好的盈利能力与增长潜力。尽管当前估值偏低，但市场对家电行业增长空间的担忧已过度反应，未来随着消费升级和渠道下沉，企业仍有较大的发展空间。报告建议投资者关注格力、美的和海尔，认为其估值存在修复机会。