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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会聚焦于宏观经济形势、投资策略、重点行业分析以及个股推荐，主要围绕“金融去杠杆”背景下的市场走势、制造业PMI数据、消费行业表现、“一带一路”与国企混改主题投资机会等内容展开。整体上，市场维持震荡调整，但存在结构性机会，尤其是受益于政策支持和行业回暖的领域。

主要观点

宏观经济分析

1. 美国经济表现疲软

   • 2017年4月28日美国商务部数据显示，美国一季度经济增速为0.7%，为2014年以来最低。
   • 一季度GDP总量增长高于预期，但结构不乐观，出口复苏是主要支撑，内生增长动力不足。
   • 消费支出放缓是暂时性因素，经济仍处于弱复苏阶段。

2. 中国制造业PMI回落

   • 2017年4月中国制造业PMI为51.2，前值51.8，预期51.6。非制造业商务活动指数为54，前值55.1，预期55.1。
   • 制造业PMI高位回落，表明主动补库存接近尾声，进入被动补库存阶段，预计将持续到年中。
   • 需求端存在边际弱化压力，但出口和投资仍为支撑，尤其是基建投资托底作用明显。

3. 能源革命战略

   • 国家发改委联合国家能源局发布《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》，推动能源结构优化，促进煤炭、钢铁、建材等传统行业转型升级，同时带动新能源汽车、新材料等先进制造业发展。

行业分析

休闲服务行业

• 市场表现

  • 2017年年初至今，SW休闲服务行业下跌3.83%，跌幅排名第十二位。
  • 二级子行业中，旅游综合行业小幅上涨，餐饮行业跌幅最大。

• 行业估值

  • 行业PE（TTM）为50.94倍，高于历史均值，但相对全部A股溢价较低。
  • 重点推荐公司包括黄山旅游、中青旅、中国国旅、宋城演艺、众信旅游、凯撒旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道和丽江旅游。

• 投资逻辑

  • “存量过剩”和“消费低频”问题催生投资机会，旅游综合服务平台和全域旅游目的地具有较大发展空间。

推荐个股及其他点评

机械行业：晶盛机电

• 业绩表现

  • 2016年营收10.9亿元，同比增长88.4%；归母净利2亿元，同比增长94.8%。
  • 2017年Q1营收3.7亿元，同比增长106%；归母净利6077万元，同比增长137%。

• 核心优势

  • 公司是单晶设备龙头，受益于光伏行业回暖和半导体设备国产化趋势。
  • 研发投入7771万元，占营收7.1%，成功研制直拉区熔法晶体新型专用单晶炉。

• 未来布局

  • 未来将重点布局半导体后道加工设备，如全自动晶体滚磨一体机。
  • 蓝宝石业务收入3430万元，未来投入力度取决于价格走势。

• 盈利预测与评级

  • 预计2017-2019年EPS分别为0.35、0.46、0.54元，PE分别为37、28、24倍，维持“买入”评级。

食品饮料行业

中国国旅

• 业绩表现

  • 2016年营收223.90亿元，同比增长5.16%；归母净利18.08亿元，同比增长20.07%。
  • 2017年Q1营收57.81亿元，同比增长10.54%；归母净利7.18亿元，同比增长3.08%。

• 投资逻辑

  • 传统渠道免税收入稳定增长，新增机场带来规模效应。
  • 毛利率提升、费用控制得当，推动业绩增长。

• 盈利预测与评级

  • 预计2017-2019年EPS分别为2.15、3.12、3.48元，PE（2017E）为24.77倍，维持“买入”评级。

五粮液

• 业绩表现

  • 2017年Q1营收101.58亿元，同比增长15.1%；归母净利35.93亿元，同比增长23.8%。

• 投资逻辑

  • 普五提价效应显现，高端酒放量带动收入增长。
  • 毛利率提升，费用率改善，经营性现金流创历史新高。
  • 管理层换届和混改落地，提升内部治理效率。

• 盈利预测与评级

  • 预计2017-2019年EPS分别为2.22、2.64、2.95元，对应17年PE为21倍，维持“买入”评级。

泸州老窖

• 业绩表现

  • 2017年Q1营收26.70亿元，同比增长20.3%；归母净利7.97亿元，同比增长34.5%。

• 投资逻辑

  • 产品结构升级，中高端酒增长带动毛利率提升。
  • 高端酒国窖量价齐升，中高端酒成为新增长点。
  • 定增获批，保障产能提升，支持未来业绩增长。

• 盈利预测与评级

  • 预计2017-2018年收入分别为103.5亿、124.4亿，EPS分别为1.78元、2.28元，维持“买入”评级。

投资策略

• 市场展望

  • 金融去杠杆背景下，市场维持震荡调整，但整体中性偏乐观。
  • 二季度CPI小幅回升，PPI拐点信号出现，油价将成为关键变量。

• 行业建议

  • 重点行业：金融行业（价值低估）、建筑行业（基建托底、“一带一路”主题）、“消费升级”相关行业（如家电、食品饮料、汽车、社会服务）。
  • 主题机会：5月“一带一路”峰会召开，重点关注机械、电力、建筑建材、交运、通信等行业中的龙头企业。
  • 地方机会：新疆和福建为核心省份，建议关注其投资机会。

• 风险提示

  • 国际政治风险高企、贸易复苏受挫、全年投资增速不及预期。
  • 市场竞争、运营成本上升、不可抗力风险等。

其他重点信息

• 金融去杠杆影响

  • 5月份表外融资渠道向表内转移，M2增速将维持平稳，M1-M2剪刀差缩小。

• 十大金股

  • 涵盖非银金融、机械设备、电新、环保、电子、计算机、零售、石化化工等行业，部分公司业绩超预期。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：经济增长低于预期，投资增速不及预期。
• 行业风险：国际政治风险、贸易保护、需求端下滑。
• 个股风险：单一客户收入占比过高、新品开发不达预期、高端白酒产能不足等。

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