20161222-万联证券-传媒互联网行业专题研究报告_IP生财之道_27页_1mb

IP生财之道总结

核心内容

IP作为传媒互联网行业的重要组成部分，涵盖一切具有影响力的内容形式，如小说、漫画、影视作品、游戏、音乐等。IP的价值不仅体现在其内容本身，更在于其粉丝基础和变现能力。本文分析了中国IP产业的发展潜力，并提出了投资建议。

主要观点

• IP的定义：IP是一种基于版权、具有粉丝基础并能实现变现的虚拟概念，其形态在互联网时代不断扩展，包括小说、漫画、电竞主播等。
• IP的变现方式：分为线上虚拟变现（如小说、漫画、电影、游戏）和线下实体变现（如衍生品、主题公园）两种。其中，线上变现已具规模，而线下市场仍处于发展初期，蕴含巨大潜力。
• 中国IP产业的爆发时机：文化产业占GDP比重偏低，年轻一代（90后、95后）二次元化趋势明显，文化消费潜力巨大，IP产业在中国正迎来爆发期。
• IP的衡量指标：通过粉丝数和百度指数等数据可预判IP的变现能力。
• 衍生品市场潜力：我国衍生品市场占比仅为5%-10%，远低于国际成熟市场（70%），因此具有巨大的发展空间。
• 主题公园作为IP实体变现的高级形式：如迪士尼、环球影城，其盈利模式包括门票、延伸服务、纪念品销售、旅游+地产开发等，对我国具有借鉴意义。
• 投资建议：奥飞娱乐与美盛文化作为从衍生品起家、布局全产业链的代表性企业，值得重点关注。

关键信息

IP的形态

• 一切有影响力的均可成为IP，包括小说、漫画、游戏主播等。
• IP具有版权属性、粉丝基础和变现能力，其衡量指标包括粉丝数量和百度指数。

中国IP产业现状与前景

• 中国文化产业占GDP比重仅为3.76%，远低于美国（11.3%）和日本（15%），发展潜力巨大。
• 90后、95后二次元用户比例上升，预计每十人中有一个核心用户，每两人中有一个泛用户。
• 中国有深厚的文化底蕴，为IP开发提供了丰富的素材。

线上虚拟变现

• 小说和漫画主要通过VIP会员付费和版权售卖实现变现。
• 电影和游戏通过TOC模式实现用户直接付费。
• 电视剧通过版权售卖实现变现，后由电视台和视频网站进行广告二次变现。

线下实体变现

• 衍生品市场在中国占比不足5%-10%，远低于国际水平，发展潜力巨大。
• 漫展、主题公园等线下形式成为IP变现的重要渠道。
• 上海迪士尼的开业带动了主题公园行业的发展。

投资标的

• 奥飞娱乐：从动漫玩具起家，布局全产业链，是目前中国最接近迪士尼的泛娱乐公司。
• 美盛文化：从动漫服饰起家，向泛娱乐转型，具备较强的衍生品开发能力。

投资要点

• 奥飞娱乐和美盛文化具备全产业链布局，有望受益于IP市场和二次元的爆发。
• 预计奥飞娱乐2016-2018年净利润分别为6.4亿、8.17亿和9.78亿，对应PE分别为48倍、38倍和32倍，评级为“增持”。
• 美盛文化2016-2018年净利润分别为2.06亿、3.13亿和3.87亿，对应PE分别为93倍、61倍和50倍，评级为“增持”。

风险分析

• 版权保护不足：盗版问题严重，影响IP的变现能力。
• 文化适应性问题：国外文化地产模式可能在中国水土不服。

图表与数据

• 图1：IP传统产业链示意图
• 图2：IP内容形式分布图
• 图3：IP改编作品消费意愿分布图
• 图4：电竞主播的IP化示意图
• 图5：《海贼王》百度贴吧
• 图6：赵丽颖的微博粉丝数量
• 图7：诛仙IP的百度指数历史走势
• 图8：中国历年出生人口数量
• 图9：中国二次元用户规模
• 图10：二次元用户的年龄分布
• 图11：上海二次元用户夜间活跃密度
• 图12：上海二次元用户白天活跃密度
• 图13：二次元与三次元的关系
• 图14：迪士尼历年营业收入
• 图15：迪士尼历年营收结构
• 图16：迪士尼的IP形象源于欧美传统文化
• 图17：日本动漫产业链示意图
• 图18：日本动漫IP形象源于日本历史文化
• 图19：中国二次元用户入坑作品
• 图20：中国二次元用户正在看的作品
• 图21：腾讯动漫人气总榜单前100名（2016年12月）
• 图22：互联网对文化娱乐产业的冲击和重构
• 图23：中国网络文学市场历年规模
• 图24：盛大文学收入结构（2010年）
• 图25：有妖气历年营收和净利润情况
• 图26：有妖气2016年收入来源预估
• 图27：“妖气三大漫”将纷纷被搬上银幕
• 图28：中国和北美历年电影票房对比
• 图29：中国和北美历年游戏市场规模对比
• 图30：中美人口数量对比
• 图31：中美人均GDP对比
• 图32：电视与网络视频总体广告收入对比
• 图33：中央级频道各类型节目收视比重
• 图34：美国市场衍生品收入占比达70%
• 图35：中国市场衍生品收入仅为5%
• 图36：中国动漫衍生品市场规模
• 图37：中国动漫衍生品细分市场份额
• 图38：二次元用户是否参加线下活动调查
• 图39：二次元用户参加的线下活动类型
• 图40：专业的线下活动举办方
• 图41：ChinaJoy历年入场人数
• 图42：ChinaJoy参会人员构成（2015年）
• 图43：前25家主题公园游览人次市场份额（2006年）
• 图44：前25家主题公园游览人次市场份额（2015年）
• 图45：上海迪士尼示意图

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 沪深300指数

风险提示

• 不同证券研究机构采用不同的评级术语及标准。
• 投资者应综合考虑自身情况，如持仓结构等，不应仅依赖投资评级做出决策。

证券分析师承诺

• 胡红伟具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具本报告。
• 报告反映了其研究观点，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

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