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宝胜国际 (03813.HK) 研究报告总结

核心数据

• 目标价： 083港元
• 现价： 067港元
• 预期升幅： 24%

业绩与展望

• Q3业绩： 营收同比下降10%至448亿港元，归母净利润同比下降937%至509万港元；高基数及线下客流恢复不及预期导致收入下滑，同店销售降幅达50%。
• 渠道策略： 精简优化渠道，净关闭167家直营门店，提升直营大店占比至21%。线上渠道（尤其是泛微店生态圈驱动的B2C业务）表现强劲，Q3线上营收增长165%。
• 盈利能力： Q3毛利率同比下降53个百分点至32.1%，主要因低毛利的线下加盟和线上B2B占比提高。同时，销售及管理费用同比下降显著。
• 库存状况： 存货水平健康，库龄结构优化，期末存货额同比下降286%。

研究观点与预测

• 短期挑战： 消费复苏节奏波折，短期增长存在不确定性，下调盈利预测。
• 长期支撑： 库存和库龄结构健康，为明年业务开展做准备；明年消费复苏及奥运相关消费预期有望推动业绩显著改善。维持“增持”评级。
• 财务预测：
  • 营收：2023/24/25年预计为20595亿/22655亿/24920亿港元，同比增长105%/100%/100%
  • 归母净利润：预计为343亿/405亿/478亿港元，同比增长2850%/181%/179%

风险提示

• 存货积压风险
• 终端消费不景气风险
• 扩张不及预期风险
• 渠道推广不及预期风险