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宝胜国际（03813.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了宝胜国际在2021年及2022年初的财务表现与市场动态。公司面临销售疲软、经营利润率未达预期目标等挑战，同时也在积极优化运营、提升毛利率，并推进全渠道发展战略。

主要观点

2021年业绩表现

• 营业收入：233.5亿元，同比下滑8.8%。
• 经营利润：9.3亿元，同比增长40.4%。
• 归母净利润：3.6亿元，同比增长17.7%。
• 每股派息：0.016港元，派息比率约19.1%。
• Q4表现：
  • 营收53.3亿元，同比下滑26.7%。
  • 经营利润亏损6823万元，去年同期盈利2.3亿元。
  • 归母净利润亏损2.4亿元，去年同期盈利1.3亿元。

线下同店销售与门店变化

• 2021年Q1-Q4线下同店增速：+32.3% / -11.4% / -25.3% / -28.9%。
• 门店数量变化：分别减少68家、179家、243家、168家。
• 2021年末门店总数：8417家，其中大店（300平方米以上）增至752家。

全渠道营收增长

• 全渠道营收：49.0亿元，同比增长12.6%，占比提升至21%。
• 泛微店生态圈贡献：提升至7.1% / 9.8亿元，同比增长2.2倍。

毛利率与经营利润率

• 全年毛利率：35.5%，同比提升5个百分点，较疫情前2019年高1.4个百分点。
• Q4毛利率：34.4%，同比提升2.8个百分点，较19Q4高0.4个百分点。
• 全年经营利润率：4.0%，同比提升1.4个百分点，但未达预期目标7%。
• Q4经营利润率：亏损-1.3%，反映出第四季度经营压力较大。

存货情况

• 存货周转天数：同比增加20天至163天，处于近五年较高水平。
• 原因：
  1. 下半年销售疲弱；
  2. 收购合营企业宝唯导致存货增加；
  3. 为春节提前备货；
  4. 部分被货品供应短缺所抵消。

2022年展望

• 1-2月收入表现：同比下滑16.3%，仍面临较高基数。
• 全年收入预期：预计增长10%-18%，恢复至2019年与2020年之间的水平。
• 战略方向：公司继续致力于提升毛利率和经营利润率，但因疫情不确定性，暂无明确目标。
• 全渠道营收目标：未来三年将全渠道营收占比提升至25%。

风险提示

1. 疫情反复：可能继续影响终端销售与市场环境。
2. 存货积压：高周转天数可能带来资金压力。
3. 终端销售不及预期：影响整体业绩表现。
4. 供应链不稳定：可能影响生产和交付效率。

财务指标回顾（2018-2021）

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性
• 行业评级：
  • 推荐：优于指数
  • 中性：与指数持平
  • 回避：弱于指数

关键信息总结

• 业绩波动：2021年营收下滑，但经营利润和毛利率显著提升。
• 渠道优化：全渠道营收占比提升，泛微店生态圈贡献增加。
• 门店策略：大店数量增加，但整体门店数量下降。
• 财务健康：尽管Q4经营利润率下滑，但全年仍保持正增长。
• 未来预期：预计2022年收入恢复至2019-2020年水平，但增长目标仍需观察。

投资建议

宝胜国际在2021年表现出一定的抗压能力，毛利率和经营利润率均有提升，但终端销售疲软与存货积压仍是主要挑战。公司未来三年将推进全渠道战略，但需关注疫情反复、供应链稳定性等风险因素。投资建议需结合市场环境与公司战略进展综合判断。