20230815-安信证券-海容冷链-603187.SH-收入改善趋势延续_业绩保持快速增长_6页_962kb
报告摘要
海容冷链（603187.SH）2023年半年度总结
核心内容
海容冷链在2023年上半年实现了收入和利润的双增长，显示出公司在商用冷柜行业的持续竞争力和市场拓展能力。公司2023H1总收入达20.1亿元，同比增长6.3%；归母净利润2.7亿元，同比增长33.7%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长36.8%。其中，第二季度单季收入11.2亿元，同比增长6.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长24.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长31.4%。
主要观点
- 收入增长：公司整体收入保持稳健增长，主要得益于冷冻柜业务的快速发展，以及海外市场需求的强劲恢复。
- 毛利率提升：Q2毛利率达到29.2%，同比提升6.6个百分点，主要由于产品结构与客户结构优化、外销业务增长以及原材料成本下降。
- 经营现金流改善：Q2经营性净现金流净额同比增加1.0亿元，反映了公司销售回款能力和成本控制能力的提升。
- 盈利能力增强：公司盈利能力显著增强，净利润率和ROE（净资产收益率）持续提升，预计未来三年EPS将稳步增长至1.51元。
- 投资建议：公司作为商用冷柜行业的领军企业，具备领先的研发能力和柔性化制造能力，掌握全球优质客户资源，未来成长性良好。我们维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.67元，对应2023年20倍PE。
- 风险提示：需关注疫情不确定性、原材料价格大幅上涨以及客户拓展不及预期等潜在风险。
关键信息
收入与利润表现
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 26.6 | 29.0 | 33.4 | 39.6 | 46.7 |
| 归母净利润（亿元） | 2.3 | 2.9 | 4.0 | 4.9 | 5.8 |
| 每股收益（元） | 0.58 | 0.76 | 1.03 | 1.27 | 1.51 |
| 净利润率 | 8.5% | 10.1% | 12.0% | 12.4% | 12.5% |
| ROE | 9.5% | 8.0% | 9.8% | 11.2% | 12.3% |
| ROA | 6.5% | 5.9% | 8.8% | 9.0% | 9.7% |
| ROIC | 37.1% | 24.8% | 32.4% | 41.3% | 42.0% |
财务指标分析
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 40.8% | 9.1% | 15.1% | 18.6% | 17.9% |
| 营业利润增长率 | -11.1% | 23.2% | 66.0% | 19.8% | 19.2% |
| 净利润增长率 | -16.0% | 29.8% | 36.7% | 23.0% | 19.1% |
| EBITDA增长率 | -12.9% | 21.9% | 67.6% | 12.4% | 17.4% |
| 净资产增长率 | 31.2% | 53.7% | 14.1% | 10.3% | 11.1% |
估值与市场表现
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 30.9 | 23.8 | 17.4 | 14.1 | 11.9 |
| 市净率（倍） | 2.9 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.5 |
| P/S | 2.6 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 31.7 | 16.6 | 6.4 | 5.6 | 4.2 |
投资评级与建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：20.67元（对应2023年20倍PE）
- 预期EPS：1.03元（2023E）/ 1.27元（2024E）/ 1.51元（2025E）
风险提示
- 疫情的不确定性
- 原材料价格大幅上涨
- 客户拓展不及预期
分业务收入分析
- 冷冻柜：Q2收入占比超过60%，受益于海外客户冷柜投放恢复和国内品牌出海力度增强。
- 冷藏柜：Q2收入同比小幅下降，占比约20%。
- 商超柜：因个别客户订单减少，Q2收入同比下降。
- 内外销：Q2内销收入基本持平，外销收入增长30%以上。
现金流与运营效率
- 经营性现金流：Q2净额同比增加1.0亿元，主要由于销售收入增长和原材料采购成本下降。
- 运营效率指标：固定资产周转天数缩短，流动资产周转天数稳定，应收账款和存货周转天数均有所改善。
分析师信息
- 张立聪：分析师，SAC执业证书编号 S1450517070005
- 李奕臻：分析师，SAC执业证书编号 S1450520020001
- 陈伟浩：分析师，SAC执业证书编号 S1450523050002
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公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上
- 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于沪深300指数波动
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