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海容冷链（603187.SH）销售结构持续优化，盈利有望保持韧性

核心内容

海容冷链是国内商用展示柜行业的龙头企业，其销售结构持续优化，盈利水平保持韧性，因此维持“买入”投资评级。公司通过产品结构升级、海外市场拓展以及智能售货柜的布局，增强了盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 销售结构优化：公司通过调整产品结构，向高毛利的高端产品发展，提升了整体盈利能力。
• 盈利韧性较强：尽管原材料价格波动，公司仍能通过产品定价策略和成本控制，维持利润率稳定。
• 海外市场拓展：随着海外需求回暖，公司外销收入占比提升，外销产品毛利率较高，有望进一步提升盈利水平。
• 智能售货柜机遇：公司布局智能售货柜，具备技术优势，未来有望成为新的增长点。
• 财务表现稳健：公司营业收入和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，ROE表现良好，显示公司盈利能力增强。

关键信息

产品结构与销售情况

• 公司主营商用展示柜，分为冷冻展示柜（-18℃以下）和冷藏展示柜（0-10℃）。
• 冷冻展示柜主要用于冰淇淋、速冻食品等低温产品展示，冷藏展示柜适用于功能性饮料、矿泉水、碳酸饮料等。
• 公司在冷冻展示柜市场处于领先地位，冷藏展示柜则通过产品升级和结构优化，毛利率持续提升。

原材料成本与传导能力

• 主要原材料包括压缩机、玻璃门体、钢材、异氰酸酯等，占主营业务成本约40%以上。
• 在2017年钢材和MDI价格大幅上涨期间，公司通过产品单价提升，有效对冲了成本上涨压力，展现了较强的价格传导能力。
• 公司毛利率在2017-2019年期间波动，但总体呈现上升趋势，尤其在2019年原材料价格下降背景下，毛利率仍实现增长。

海外市场表现

• 2019年公司外销营收占比为32.29%，毛利率高于内销产品，差值约2.5pct。
• 海外需求复苏带动出口回暖，2020Q4展示柜出口量同比增长48.36%，公司有望受益于海外订单转移，提升市场份额。

智能售货柜布局

• 公司已开发具备智能识别、自动贩卖等技术的商用智能售货柜，具备竞争优势。
• 农夫山泉、元气森林等快消品企业加大智能柜投放计划，为公司提供增长机遇。
• 智能售货柜业务毛利率较高，且具备提升潜力，公司已积累相关技术和产品储备。

盈利预测与估值

• 公司预计2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元，EPS分别为1.68/2.15/2.72元/股。
• 当前股价对应市盈率分别为34.1/26.5/21.0倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。
• 公司盈利能力稳步提升，净利率和ROE均呈现增长趋势，显示其经营效率和资本回报能力增强。

风险提示

• 出口贸易风险：公司海外收入占比提升，存在出口波动风险。
• 原材料价格大幅上涨：钢材和MDI价格波动可能影响毛利率。
• 产能投放不及预期：募投项目进展可能影响产能释放和盈利增长。

财务摘要与估值指标

结论

海容冷链凭借其定制化商业模式、产品结构优化、海外市场拓展及智能售货柜布局，在原材料价格上涨背景下仍保持盈利韧性。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来盈利能力有望进一步提升。当前估值合理，维持“买入”评级。