20220428-西南证券-山西汾酒-600809.SH-2021年报及2022年一季报点评_高端化与全国化并进_延续强劲增长势能_4页_1mb

高端化与全国化并进，延续强劲增长势能总结

核心内容概述

山西汾酒在2021年和2022年第一季度实现了显著的业绩增长，公司通过高端化和全国化战略，推动了品牌升级与市场扩张，展现出强劲的增长势能。2021年公司实现收入199.7亿元，同比增长42.8%；归母净利润53.1亿元，同比增长72.6%。2022年第一季度，公司收入增长43.6%，净利润增长70.0%，符合市场预期。

主要观点

产品结构升级

• 青花系列高增：青花系列是公司增长的核心驱动力，其中青20增速较快，复兴版通过圈层营销和氛围塑造实现放量提速。
• 系列酒与配制酒增长显著：系列酒和配制酒分别增长12.7%和91.4%，显示公司在多元化产品线上的成功拓展。
• 区域市场表现：省外市场增速显著，占比提升至59.3%；南方市场（长三角、珠三角）建设步入收获期，销售平均增幅超过60%。

盈利能力提升

• 毛利率提升：2021年毛利率提升2.9个百分点至75.2%；2022年第一季度毛利率提升1.2个百分点至74.7%。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率均有所下降，销售费用率从15.8%降至15.8%（2022Q1），管理费用率从5.8%降至5.8%（2022Q1），费用优化显著。
• 净利率提升：2021年净利率提升4.6个百分点至26.6%；2022年第一季度净利率提升5.4个百分点至35.2%，盈利能力显著增强。

现金流健康

• 销售收现增长：2022年第一季度销售收现88.7亿元，同比增长71.9%。
• 合同负债增长：一季度末合同负债33.8亿元，同比增长32.4%，显示公司未来的收入预期良好。

公司战略与管理

• 新董事长引领改革：新董事长袁总提出“四个专注”和“四个坚持”，明确公司发展方向，推动高质量发展。
• 品牌势能释放：品牌价值提升成为首要目标，带动经销商数量增加，大商优商占比持续提升。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年EPS预测：分别为6.54元、8.97元、12.02元。
• 估值：对应动态PE分别为42倍、30倍、22倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：宏观经济波动可能影响公司业绩。
• 新冠疫情反复风险：疫情可能对市场拓展和销售产生不利影响。

附表数据

财务分析指标

业绩和估值指标

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司品牌势能加速释放和全国化扩张的前景，公司预计2022-2024年EPS分别为6.54元、8.97元、12.02元，对应动态估值42倍、30倍、22倍，投资潜力较大。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：宏观经济环境变化可能对公司的增长造成压力。
• 新冠疫情反复风险：疫情可能对市场拓展和销售表现产生负面影响。

公司战略与市场表现

• 品牌价值提升：公司明确将品牌价值提升作为2022年首要目标，推动高质量发展。
• 经销商增长：省外经销商净增545家至2796家，大商优商占比持续提升。
• 市场拓展：南方市场销售增长显著，预计2022年全年收入增长目标有望超额完成。

附注

• 分析师承诺：本报告由西南证券研究发展中心分析师朱会振撰写，承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获取任何形式的补偿。
• 投资评级说明：报告中的投资评级基于未来6个月内个股相对沪深300指数的预期涨幅，具体分为买入、持有、中性、回避、卖出五种。
• 重要声明：报告数据来源于合法合规渠道，仅供专业投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。