20250524-天风证券-户外赛道标杆集团_2页_301kb

亚玛芬体育（AS）2025年第一季度财报显示，公司实现营收15亿美元，同比增长26%（固定汇率），调整后毛利率58%（同比+3pct），调整后OPM（营业利润率）16%（同比+5pct），调整后净利15亿美元（同比+196%），摊薄后EPS为0.27美元。业绩超预期主要受益于始祖鸟和Salomon鞋类市场加速增长，冬季运动装备表现稳健，且FY25Q2延续强劲趋势。技术服装业务营收7亿美元（+32%），OPM24%（+1pct）；户外业务营收5亿美元（+29%），OPM15%（+10pct）；球拍业务营收3亿美元（+13%），OPM7%（+3pct）。

分地区来看，大中华区营收增长最快（+43%），紧随其后的是亚太（+49%）和美洲（+12%）、EMEA（+12%）。分销售模式，DTC（直接面向消费者）渠道增长39%（同比），显著高于批发渠道的12%。门店数据显示，技术服装直营店达220家（+30家），户外门店243家（+104家），球拍门店55家（+36家）。同店增长方面，技术服装+19%，户外+28%，球拍+12%，显示线下扩张与同店销售双驱动。

公司库存为13亿美元（+15%），净债务5亿美元。基于一季度业绩及持续运营表现，公司上调FY25全年收入指引至15-17%同比增长，毛利率56.5-57%，OPM11.5-12%，摊薄后EPS0.67-0.72美元。具体业务预测：技术服装增长20-22%，OPM21%；户外增长10%，OPM10%；球拍维持中单增长，OPM3-4%。FY25Q2营收指引为16-18%同比增长，OPM3-4%，摊薄后EPS0.002美元。

调整后财务预测显示，公司FY24-FY26年收入将达60亿、69亿、79亿美元（原预测52亿、60亿、69亿美元）；净利润分别为38亿、51亿、63亿美元（原预测24亿、39亿、54亿美元）；EPS对应0.69美元/股、0.92美元/股、1.14美元/股（原0.5美元/股、0.8美元/股、1.1美元/股）。对应PE分别为54X、41X、33X。

风险提示包括消费疲软、竞争加剧、品牌整合失败及关税加征等潜在因素。分析师声明强调报告观点基于公开资料，不构成投资建议，且独立性受法律保护。