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招商银行（600036）：息差边际趋稳，财富管理修复延续

核心内容概述

招商银行在2026年上半年表现出业绩改善迹象，核心经营动能逐步恢复，盈利质量提升。报告指出，公司业绩已从依赖拨备调节转向净利息收入、中收及费用效率的共同改善，体现出经营策略的调整与优化。同时，公司维持“买入”评级，认为其息差企稳信号增强，财富管理业务持续修复，具备良好的盈利支撑。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 营收改善：2026H1营业收入同比增长5.31%，Q2单季营收增速加快，利润增长仍留有余量。
• 利润修复：归母净利润同比增长3.22%，费用管控有效支撑盈利，成本收入比同比下降。
• 拨备前利润改善：Q2拨备前利润同比增长显著，显示公司核心业务动能恢复。
• 盈利结构优化：公司利润增长不再依赖拨备调节，净利息收入、中收和费用效率共同改善。

二、净息差与资产结构

• 净息差企稳：2026Q2净息差为1.82%，环比持平，息差下行趋缓。
• 资产扩张快于信贷：总资产同比增长8.91%，贷款总额增长4.73%，金融投资增长10.84%，显示公司资产配置策略偏向非信贷领域。
• 利差变化：贷款收益率下降3bp，存款成本率下降4bp，贷款与存款利差小幅扩大1bp，但投资收益率下降4bp是净息差压力的主要来源。
• 负债降本：利息支出同比降幅高于利息收入，表明负债成本下降对息差起到积极支撑作用。

三、财富管理业务表现

• 中收修复良好：2026H1净手续费及佣金收入同比增长5.99%，Q2单季增长7.22%，财富管理业务持续修复。
• 业务结构优化：代理保险、基金、信托和理财收入分别增长63.91%、55.09%、46.11%和26.04%，显示财富管理业务增长强劲。
• 零售客户AUM增长：零售客户AUM增速快于贷款增速，反映资本市场改善与客户风险偏好提升。
• 非息业务内生改善：财富管理和托管业务收入增长更稳定，预计持续支撑未来业绩弹性。

四、资产质量与风险出清

• 对公风险出清：对公不良贷款率保持稳定，关注贷款率和逾期贷款率略有上升，但总体风险可控。
• 零售风险仍存：零售贷款不良率仍处于高位，尤其是信用卡贷款和小微贷款，需持续观察。
• 拨备前利润增长：Q2拨备前利润同比增长显著，显示公司具备较强的盈利能力与风险化解能力。
• 拨备覆盖率下降：拨备覆盖率继续小幅下降，但公司仍保持充足拨备，为风险处置提供空间。

五、投资建议与估值

• 盈利预测：上调2026年营业收入预测至3555亿元，小幅下调2027—2028年预测，主要因息差和非息收入改善超预期。
• 归母净利润预测：预计2026—2028年归母净利润分别为1550、1601和1676亿元，同比增长3.22%、3.26%和4.70%。
• EPS与估值：EPS预计分别为6.15、6.35和6.65元，PB分别为0.81、0.73和0.66倍，估值水平合理。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备业绩修复潜力与估值优势。

风险提示

• 零售贷款风险：零售贷款不良率可能进一步恶化。
• 利率下行压力：贷款及投资收益率可能继续下行，影响净息差。
• 资本市场波动：财富管理及交易相关收入可能受资本市场波动影响。

总结

招商银行在2026年半年度报告中展现出业绩修复与经营优化的迹象，净息差企稳、财富管理业务高增、中收修复良好，反映出公司核心业务逐步改善。虽然零售资产质量仍需关注，但公司通过强化风险处置和费用管控，为利润增长提供了支撑。盈利预测上调，估值水平合理，公司维持“买入”评级。