基础化工行业研究_化工行业转型_高端制造_把握成本优化及技术创新的发展机遇_39页_4mb

基础化工行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容

本报告分析了2019年中国基础化工行业的发展趋势与投资机会，指出行业正从粗放型向高质量发展转型，强调成本优化和技术进步是行业发展的核心驱动力。同时，报告指出在经济“稳中趋缓”的背景下，库存变化对周期机会影响显著，建议关注库存去化显著的产品和具备一体化布局的龙头企业。

主要观点

• 宏观经济环境：中国经济进入“稳中趋缓”的新常态，刺激内需成为稳定增长的关键。
• 行业成熟与升级：我国化工行业已进入成熟期，具备良好的升级潜力，依靠全产业链布局和技术创新，行业将向高质量发展迈进。
• 成本与技术驱动：成本优化和技术创新是企业提升竞争力、抵御周期波动的关键。
• 油价波动与库存影响：2019年油价预计宽幅震荡，库存变化成为周期机会的重要因素。
• 投资建议：关注供应链及工艺优化优势的子行业、一体化布局的企业、周期变化带来的细分行业机会及具有成长空间的行业。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金基础化工指数：2582.83
• 沪深300指数：3010.65
• 上证指数：2493.90
• 深证成指：7239.79
• 中小板综指：7336.11

行业观点

• 经济新常态：中国经济将进入“稳中趋缓”的阶段，刺激内需是重点。
• 成本与技术优化：成本持续优化和技术创新是未来发展的核心。
• 产业链整合：龙头企业通过产业链整合构建护城河，提升竞争力。
• 周期性机会：关注库存波动、行业景气度、以及利润转移带来的机会。

投资建议

• 供应链优化：如中间体行业，受益于产业转移，发展空间巨大。
• 一体化布局：如万华化学、广信股份，通过产业链整合抵御风险，扩展盈利空间。
• 周期性行业：如碳酸二甲酯、PTA-聚酯产业链，关注价差修复带来的机会。
• 成长性行业：如天然气、汽车尾气催化剂、电子化学品等，具有持续增长潜力。

风险提示

• 经济下行超预期
• 汇率大幅波动
• 政策低于预期

行业结构升级

2.1 化工行业进入成熟期

• 行业规模和体系相对完整，主要产品实现自给，具备周期性。
• 行业集中度不断提升，进入壁垒提高，投资趋于理性。
• 从拼资源到拼成本，行业向技术驱动发展。

2.2 人口红利逐步丧失

• 劳动力成本上升，人口结构老龄化，劳动生产率提升但与发达国家仍有差距。
• 制造业的比较优势和国际竞争力受到显著削弱，需转向全要素生产率驱动型增长。

2.3 环保力度加强，化工准入门槛提升

• 环保政策趋严，行业面临深刻变革。
• 行业准入门槛提高，小产能扩产意愿低，龙头企业具备扩产能力。
• 环保成本上升，行业整体面临压力。

2.4 回归制造推动经济发展

• 制造业是未来经济发展的关键领域。
• 我国化工行业具备良好的产业链布局优势、市场空间和技术研发基础，有利于行业高质量发展。

成本与技术驱动发展

3.1 技术布局成为企业发展的驱动力

• 通过技术附加值提升盈利水平。
• 高校与企业合作，推动高技术产品发展。
• 高端产品仍依赖进口，但国内正在加速追赶。

3.2 成本优化成为关键

• 成本优化有助于企业在周期波动中保持竞争优势。
• 企业通过工艺优化和产业链一体化布局，有效降低生产成本。
• 建议关注华峰氨纶等通过成本优化建立壁垒的企业。

油价波动与库存影响

4.1 OPEC与页岩油博弈，油价宽幅震荡

• 2019年需求疲软，但相比2018年有所好转。
• 美国产量增速下降但仍是最快，OPEC减产协议延长至2019年6月。
• 油价将宽幅震荡，行业面临一定不确定性。

4.2 库存对周期机会影响凸显

• 需求整体悲观，价格下跌，库存成为关键因素。
• 建议关注库存去化显著的产品带来的阶段性机会。

2019年投资方向建议

5.1 供应链及工艺优化优势

• 中间体行业受益于产业转移，空间巨大。
• 建议关注具备成本优化优势的企业，如华峰氨纶。

5.2 一体化布局拓展发展空间

• 产业链一体化布局是龙头企业持续发展的关键。
• 建议关注万华化学、卫星石化、齐翔腾达等企业。

5.3 周期变化带来的相对收益

• 关注供需格局向好的细分行业，如碳酸二甲酯、磷肥行业。
• 原料价格下行带动中间加工环节盈利回归。

5.4 成长性行业

• 重点关注天然气、汽车尾气催化剂、电子化学品等具有持续发展空间的行业。

重点公司建议

• 华峰氨纶：具备成本优化优势，毛利率高于同行。
• 万华化学：一体化布局，抗风险能力强。
• 石大胜华：DMC行业龙头，具备较高的市场占有率。
• 华鲁恒升：煤化工产业链中的成本优化典范。

图表目录

• 图表1：2019年投资策略的研究逻辑
• 图表2：制造业是带动整体工业回暖的主要动力
• 图表3：核心CPI在PPI显著上行阶段持续回升
• 图表4：中国固定资产投资持续下滑
• 图表5：房地产对于GDP贡献在2015年后显著提升
• 图表6：名义GDP与实际GDP
• 图表7：全球主要经济体政府部门杠杆率不断高企
• 图表8：中国居民部门杠杆较其他主要经济体增长较快
• 图表9：中国企业部门的杠杆率
• 图表10：我国货币乘数处于高位
• 图表11：消费总体出现明显下滑
• 图表12：完整的石油化工产业链分为五个层次
• 图表13：我国石油和化学工业仍以低端加工制造为主
• 图表14：过去10年间，我国主要化工品不断自给
• 图表15：子行业集中度不断提升
• 图表16：化工固定资产投资完成额位于整体行业下方
• 图表17：SW化工龙头在建工程占比更高
• 图表18：PVC产能主要集中在资源丰富的西北
• 图表19：资源优势泛化之后行业利润随价格波动
• 图表20：国内优势企业不断优化成本
• 图表21：心连心吨尿素原料煤消耗不断降低
• 图表22：我国劳动年龄人口逐年下降
• 图表23：制造业人均工资不断增加
• 图表24：我国劳动生产率逐年提升
• 图表25：我国劳动生产率总体仍较低
• 图表26：近年来企业成本负担结构中劳动成本比例加大
• 图表27：我国私营单位就业人员成本逐年上升
• 图表28：化工废水排放量占17%
• 图表29：化工危废产生量占全国25%
• 图表30：美国基础、专用化工企业EH&S费用约占营收5%
• 图表31：2016年美国基础化工与精细化工行业EH&S支出结构
• 图表32：我国化工产业链布局完善
• 图表33：2017年全球前十位国家化工销售额（十亿欧元）
• 图表34：2007-2017年我国R&D投入大幅提升
• 图表35：我国成为全球主要的化工研发投入地区之一
• 图表36：在数量增速回落后技术布局将驱动企业发展
• 图表37：高校技术逐步转化应用，带动国内高技术产品发展萌芽
• 图表38：农药医药中间体生产环节向中国转移
• 图表39：我国电子化学品领域逐步实现国产化布局
• 图表40：国内外甲醇原料分布差异
• 图表41：国内煤质乙二醇将进行大规模扩产
• 图表42：精细化工行业的营业增速具有明显优势
• 图表43：精细化工的盈利能力领先行业平均水平
• 图表44：大宗化学品行业在周期波动下建立核心的成本优势极其重要
• 图表45：华鲁恒升在煤化工产业链中进行多维度的成本优化
• 图表46：上游化工原料行业具有更高的盈利弹性
• 图表47：化学制品行业的盈利水平相对稳定且高
• 图表48：大型企业向上游原料端布局（举例）
• 图表49：企业产业链延伸布局获得更大的盈利空间
• 图表50：龙头企业具有更高的盈利弹性风险较低
• 图表51：产能淘汰后龙头企业发展增速基本领先行业
• 图表52：2017年全球化工50强龙头企业盈利情况
• 图表53：原油自2017年以来进入新一轮周期
• 图表54：预计19年需求增速略好于18年
• 图表55：2018、2019年需求增速对比
• 图表56：预计2019年美国供给增速最快
• 图表57：美国页岩油产量大幅上升
• 图表58：减产执行率2018年下半年开始下降
• 图表59：2018年周期性行业估值快速下杀
• 图表60：需求受到价格下滑影响较大
• 图表61：个别行业投资有望提速，整体弹性有限
• 图表62：历史上看，化工收入先于库存见低，但与库存同步见顶
• 图表63：农药行业高度集中
• 图表64：中国承接CMO产业转移市场空间巨大
• 图表65：中间体企业有望延伸至原药合作，向CDMO模式升级
• 图表66：重庆地区具有双重原料供给优势
• 图表67：各地区能耗成本（吨/元）
• 图表68：氨纶能源动力成本（吨/元）
• 图表69：华峰氨纶毛利率高于同行
• 图表70：逐步进行产业链一体化布局发展的龙头企业（举例）
• 图表71：农药行业的一体化布局
• 图表72：2018年下DMC与环氧丙烷价格偏离
• 图表73：我国DMC进出口情况（万吨）
• 图表74：我国PC处于进口替代过程中
• 图表75：我国DMC行业有效产能不足
• 图表76：我国磷肥产量（折纯，万吨）
• 图表77：磷肥价格变化（元/吨）
• 图表78：磷铵原材料价格变化情况（元/吨）
• 图表79：磷铵原材料成本占比情况
• 图表80：终端纺服零售额和出口交货值增速
• 图表81：预计2019年聚酯增速接近7%
• 图表82：2018年底-2019年国内PTA新增产能情况
• 图表83：2018年底-2019年国内PX新增产能情况
• 图表84：PX-PTA-聚酯产业链供需平衡表
• 图表85：供需平衡表预测（单位：亿立方米）
• 图表86：天然气产业链各环节预测情况
• 图表87：我国大型汽车保有量不断提升
• 图表88：建议关注重点公司