基础化工行业：化工行业转型“高端制造”，把握成本优化及技术创新的发展机遇-20190101-国金证券-39页_4mb

基础化工行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容概述

本报告对2019年基础化工行业的发展趋势、投资机会与风险进行了深入分析。核心观点包括：我国化工行业正从粗放型发展向高质量发展转型，成本优化与技术创新成为行业发展的核心驱动力；经济进入“稳中趋缓”新常态，刺激内需成为稳定增长的关键；在油价宽幅震荡背景下，库存变化成为周期性机会的重要指标；建议关注具备供应链优势、工艺优化及一体化布局的龙头企业，以及具有成长潜力的细分行业。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 高质量发展：我国化工行业进入成熟期，传统粗放式发展方式已难以为继，未来将依赖成本优化与技术创新实现高质量发展。
• 产业链优化：龙头企业通过产业链布局与工艺改进，形成更强的竞争壁垒与盈利空间。
• 技术驱动：高端化工产品依赖进口，未来将逐步实现技术突破与进口替代，推动行业升级。
• 环保升级：环保政策趋严，行业准入门槛提升，推动绿色化工发展。

2. 经济与行业背景

• 宏观经济趋势：中国经济进入“稳中趋缓”阶段，刺激内需成为政策重点。
• 投资放缓：固定资产投资持续下滑，制造业成为新的增长点。
• 油价波动：2019年油价预计宽幅震荡，OPEC与美国页岩油的博弈将影响供需格局。

3. 周期性机会

• 库存影响：在经济趋缓背景下，库存变化对周期性机会影响显著。
• 细分行业景气度：如碳酸二甲酯、聚酯等细分行业可能迎来阶段性机会。
• 成本优化：上游原料行业盈利弹性较高，具备成本优化能力的企业可有效抵御周期波动。

投资建议

5.1 供应链与工艺优化优势

• 中间体行业：受益于全球农药生产环节转移，市场空间巨大。
• 华峰氨纶：通过工艺优化与低成本产能建设，建立成本壁垒，毛利率领先行业。

5.2 一体化布局

• 万华化学、广信股份：通过产业链一体化布局，有效抵御风险，拓展盈利空间。
• 农药行业：一体化布局成为趋势，中间体-原药-制剂全产业链将提升盈利能力。

5.3 周期性细分行业

• 碳酸二甲酯（DMC）：长期供需格局向好，受益于PC进口替代与非光气法工艺转换。
• 磷肥行业：刚性需求支撑，环保与产能整合推动行业平稳发展，建议关注一体化企业。

5.4 成长性行业

• 天然气、汽车尾气催化剂、电子化学品：未来需求增长潜力大，技术进步推动行业发展。

风险提示

• 经济下行超预期：可能对行业需求造成负面影响。
• 汇率波动：可能影响出口导向型企业。
• 政策低于预期：可能影响行业准入与环保力度。

关键数据与图表

• 图表1：2019年投资策略的研究逻辑
• 图表2：制造业是带动整体工业回暖的主要动力
• 图表3：核心CPI在PPI显著上行阶段持续回升
• 图表4：中国固定资产投资持续下滑
• 图表5：房地产对GDP贡献在2015年后显著提升
• 图表6：名义GDP与实际GDP
• 图表7：全球主要经济体政府部门杠杆率不断高企
• 图表8：中国居民部门杠杆增长较快
• 图表9：中国企业部门杠杆率
• 图表10：我国货币乘数处于高位
• 图表11：消费总体出现明显下滑
• 图表12：完整的石油化工产业链分为五个层次
• 图表13：我国石油和化学工业仍以低端加工制造为主
• 图表14：我国主要化工品自给率不断提升
• 图表15：子行业集中度不断提升
• 图表16：化工固定资产投资完成额位于整体行业下方
• 图表17：SW化工龙头在建工程占比更高
• 图表18：PVC产能主要集中在资源丰富的西北
• 图表19：资源优势泛化之后行业利润随价格波动
• 图表20：国内优势企业不断优化成本
• 图表21：心连心吨尿素原料煤消耗不断降低
• 图表22：我国劳动年龄人口逐年下降
• 图表23：制造业人均工资不断增加
• 图表24：我国劳动生产率逐年提升
• 图表25：我国劳动生产率总体仍较低
• 图表26：企业成本负担结构中劳动成本比例加大
• 图表27：我国私营单位就业人员成本逐年上升
• 图表28：化工废水排放量占17%
• 图表29：化工危废产生量占全国25%
• 图表30：美国基础、专用化工企业EH&S费用占营收5%
• 图表31：2016年美国基础化工与精细化工行业EH&S支出结构
• 图表32：我国化工产业链布局完善
• 图表33：2017年全球前十位国家化工销售额
• 图表34：我国R&D投入大幅提升
• 图表35：我国成为全球主要化工研发投入地区之一
• 图表36：在数量增速回落后技术布局将驱动企业发展
• 图表37：高校技术逐步转化应用，带动国内高技术产品发展萌芽
• 图表38：农药医药中间体生产环节向中国转移
• 图表39：我国电子化学品领域逐步实现国产化布局
• 图表40：国内外甲醇原料分布差异
• 图表41：国内煤质乙二醇将进行大规模扩产
• 图表42：精细化工行业的营业增速具有明显优势
• 图表43：精细化工的盈利能力领先行业平均水平
• 图表44：大宗化学品行业在周期波动下建立核心的成本优势极其重要
• 图表45：华鲁恒升在煤化工产业链中进行多维度的成本优化
• 图表46：上游化工原料行业具有更高的盈利弹性
• 图表47：化学制品行业的盈利水平相对稳定且高
• 图表48：大型企业向上游原料端布局
• 图表49：企业产业链延伸布局获得更大的盈利空间
• 图表50：龙头企业具有更高的盈利弹性风险较低
• 图表51：产能淘汰后龙头企业发展增速基本领先行业
• 图表52：2017年全球化工50强龙头企业盈利情况
• 图表53：原油自2017年以来进入新一轮周期
• 图表54：预计19年需求增速略好于18年
• 图表55：2018、2019年需求增速对比
• 图表56：预计2019年美国供给增速最快
• 图表57：美国页岩油产量大幅上升
• 图表58：减产执行率2018年下半年开始下降
• 图表59：2018年周期性行业估值快速下杀
• 图表60：需求受到价格下滑影响较大
• 图表61：个别行业投资有望提速，整体弹性有限
• 图表62：历史上看，化工收入先于库存见低，但与库存同步见顶
• 图表63：农药行业高度集中
• 图表64：中国承接CMO产业转移市场空间巨大
• 图表65：中间体企业有望延伸至原药合作，向CDMO模式升级
• 图表66：重庆地区具有双重原料供给优势
• 图表67：各地区能耗成本（吨/元）
• 图表68：氨纶能源动力成本（吨/元）
• 图表69：华峰氨纶毛利率高于同行
• 图表70：逐步进行产业链一体化布局发展的龙头企业（举例）
• 图表71：农药行业的一体化布局
• 图表72：2018年下DMC与环氧丙烷价格偏离（元/吨）
• 图表73：我国DMC进出口情况（万吨）
• 图表74：我国PC处于进口替代过程中（万吨）
• 图表75：我国DMC行业有效产能不足（万吨）
• 图表76：我国磷肥产量（折纯，万吨）
• 图表77：磷肥价格变化（元/吨）
• 图表78：磷铵原材料价格变化情况（元/吨）
• 图表79：磷铵原材料成本占比情况
• 图表80：终端纺服零售额和出口交货值增速（%）
• 图表81：预计2019年聚酯增速接近7%（万吨）
• 图表82：2018年底-2019年国内PTA新增产能情况
• 图表83：2018年底-2019年国内PX新增产能情况
• 图表84：PX-PTA-聚酯产业链供需平衡表（万吨）
• 图表85：供需平衡表预测（单位：亿立方米）
• 图表86：天然气产业链各环节预测情况
• 图表87：我国大型汽车保有量不断提升
• 图表88：建议关注重点公司

结论

2019年基础化工行业将面临“稳中趋缓”的宏观经济环境，以及油价宽幅震荡带来的周期性挑战。然而，通过产业链布局、工艺优化与技术创新，国内化工企业有望在成本控制与技术升级中实现高质量发展。建议重点关注具备供应链优势、工艺优化、一体化布局以及高技术含量产品的企业，如华峰氨纶、万华化学等，同时关注DMC、磷肥等具备长期供需向好的细分行业。