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天风·固收 | 三季度经济修复靠什么？总结

核心内容概述

本报告由谭逸鸣固收首席分析师撰写，分析了2026年三季度中国经济运行情况，重点关注工业增加值、社零、固定资产投资、进出口、通胀及GDP增长等关键指标。报告指出，当前经济仍面临结构性压力，但部分领域出现回暖迹象，政策需持续发力以支撑内需和市场主体信心。

主要观点

• 经济修复依赖政策支持：当前价格指数剪刀差较大、小型企业困难较多、房地产调整尚未结束，因此政策仍需在扩大内需和提振信心方面发力。
• 工业增加值结构性回升：8月工业增加值同比增速预计为5.1%，三、四季度分别为4.9%和5.2%，表明工业修复动能有所增强。
• 社零增速温和回升：受节假日出行需求带动，8月社零同比增速预计为0.8%，但地产和汽车销售偏弱，对整体社零贡献有限。
• 固定资产投资持续承压：8月累计同比为-7.0%，三、四季度预计分别为-6.2%和-3%，显示投资修复仍需时间。
• 进出口保持韧性：8月出口同比增长约21%，进口增长约24%，全球AI和半导体周期为出口提供支撑，进口则受益于内需温和修复。
• 通胀温和可控：预计8月CPI同比为0.9%，PPI同比反弹至3.8%，三、四季度CPI和PPI分别维持在0.8%~1.1%和3.7%~3.4%之间。
• GDP增速呈现“U型”走势：预计三季度GDP同比增速为4.5%，四季度为4.7%，全年GDP增速可能在4.6%左右。

关键信息汇总

工业增加值

• 8月同比增速：预计为5.1%
• 三、四季度同比增速：预计分别为4.9%、5.2%
• PMI表现：制造业PMI为49.8%，较前值上升0.6个百分点，强于季节性水平

社零

• 8月同比增速：预计为0.8%
• PMI表现：制造业新订单指数为50.6%，服务业PMI为49.3%
• 驱动因素：假日出行需求上升，地产和汽车销售偏弱

固定资产投资

• 8月累计同比：预计为-7.0%
• 三、四季度累计同比：预计分别为-6.2%、-3%
• 驱动因素：基建投资受专项债加快发行支撑，但建筑业新订单指数偏弱；地产投资继续探底，制造业投资下行趋势放缓

贸易

• 出口增长：预计8月出口同比增长约21%
• 进口增长：预计8月进口同比增长约24%
• 驱动因素：全球AI浪潮与半导体超级周期推动出口；内需温和修复支撑进口

通胀

• CPI：预计8月CPI同比为0.9%，三、四季度分别为0.8%、1.1%
• PPI：预计8月PPI同比反弹至3.8%，三、四季度分别为3.7%、3.4%
• 影响因素：油价、猪价及蔬菜批发价上涨推动CPI；工业品和有色金属价格上升带动PPI

GDP

• 三季度增速：预计为4.5%
• 四季度增速：预计为4.7%
• 全年增速：预计在4.6%左右，呈现“U型”走势

社融信贷

• 新增信贷：预计为3900亿元
• 新增社融：预计为2.27万亿元
• 社融存量同比增速：预计为7.3%

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 数据测算存在误差

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报告日期：20260630