2021-09-12-中国银行-_宏观观察_2021年第56期_不平衡经济中的宏观经济政策_8页_443kb

中银研究产品系列总结

核心内容概述

中国银行研究院发布了一系列研究产品，涵盖宏观经济、银行业、人民币国际化及国别/地区观察等内容。其中，《经济金融展望季报》《中银调研》等产品为研究提供了重要参考。本文主要围绕“不平衡经济中的宏观经济政策”主题，结合2021年杰克逊霍尔全球央行年会的讨论，总结了疫情背景下货币政策、财政政策及劳动力市场变化对经济的影响。

主要观点与关键信息

一、不平衡经济中美国是否存在通货膨胀风险

• 经济复苏不平衡：疫情导致美国经济各部门复苏速度不一，表现为商品消费与服务消费、需求与供给、失业率与招工困难之间的失衡。
• 通胀率上升：2021年7月，美国核心PCE平减指数和核心PCE通胀率分别达到4.2%和3.6%，远高于美联储的2%目标。
• 通胀可能是暂时性：尽管当前通胀压力较大，但美联储认为通胀可能因供给恢复、工资增长与生产力匹配、长期通胀预期稳定等因素而缓和。
• 结论：当前美国不存在长期通胀风险，通货膨胀水平正在回落。

二、货币政策对劳动力流动的影响

• 政策两难：疫情冲击下，不同部门面临不同问题，货币政策需在失业与通胀之间权衡。
• 劳动力跨部门流动：部分部门因需求不足而萎缩，另一些因扩张而出现短缺，劳动力会向需求更高的部门流动。
• 货币政策效应：宽松政策短期内可能抑制劳动力流动，但长期来看，通过促进扩张部门工资上涨，有助于劳动力跨部门流动。
• 政策建议：为促进充分就业，中央银行应采取更具扩张性的货币政策。

三、财政政策能否拯救脆弱的经济

• 财政刺激效果：积极财政政策在降低中小企业破产率、刺激需求、稳定就业等方面发挥了积极作用。
• 局限性：财政政策对产出的推动作用有限，且存在资金流向不精准的问题，导致部分企业未能获益。
• 负溢出效应：发达经济体的财政刺激对新兴市场造成负面影响，可能推高全球利率，加剧新兴市场融资压力。
• 政策建议：发达经济体应尽早退出财政刺激，以避免未来利率上升对全球经济的冲击。

四、疫情冲击与劳动力市场不平衡

• 劳动参与率滞后：劳动参与率通常滞后于失业率下降，且受人口老龄化与家庭责任影响，难以迅速回升。
• 周期性因素主导：2020-2021年间劳动参与率下降主要由周期性因素造成，而非疫情直接导致。
• “依恋效应”：就业者对劳动力市场的依恋增强，使得即使在经济复苏阶段，部分人仍不愿退出劳动力市场。
• 政策关注点：美联储关注劳动力市场是否恢复至疫情前水平、是否受长期疫情冲击影响，以及何时调整货币政策。

五、自然利率下降的根本原因

• 宏观因素影响：自然利率下降与收入不平等、老龄化、全球储蓄率上升及企业投资行为变化密切相关。
• 收入不平等作用：高收入人群储蓄率上升，导致总需求下降，从而压低自然利率。
• 老龄化影响：中年人口占比上升，养老储蓄意愿增强，进一步抑制自然利率。
• 结论：收入不平等是自然利率下降的主要驱动因素，其影响远大于老龄化。

总结

本次杰克逊霍尔年会聚焦“不平衡经济中的宏观经济政策”，探讨了疫情对经济结构、劳动力市场及货币政策的影响。研究指出，美国经济虽在复苏，但存在结构性不平衡，通胀压力可能暂时性缓解，货币政策仍需保持宽松以促进就业。财政政策虽有积极作用，但其效果受限且可能对新兴市场造成负面溢出。劳动力市场恢复缓慢，且受周期性与“依恋效应”影响，政策制定者需谨慎评估何时收紧货币政策。自然利率的下降主要由收入不平等驱动，而非单纯的人口结构变化。

总体来看，不平衡经济下的政策协调至关重要，需在刺激需求、稳定就业与防范通胀之间取得平衡。