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专题报告总结：2018年债券市场走势分析

核心内容概述

本报告分析了2018年二季度及下半年中国债券市场的走势，重点关注利率债和信用债的表现、影响因素及未来展望。中债资信作为国内首家采用投资人付费营运模式的信用评级公司，致力于为市场提供独立、客观、公正的信用信息综合服务。

主要观点

一、二季度利率债震荡走强

• 走势特点：二季度利率债呈现震荡走强态势，国债收益率下跌约21BP，国开债下跌约35BP。
• 市场反应：4月央行降准后，市场情绪短暂乐观，收益率快速下行后回调；5月经济数据下滑和违约事件增多推动利率上行；6月社融数据收缩和贸易摩擦风险加剧，确认利率下行趋势。
• 影响因素：降准释放资金、经济数据波动、违约事件、贸易摩擦、资金面充裕等共同影响了利率走势。

二、下半年利率债下行幅度或不及预期

• 基本面支撑：经济增速放缓、社融萎缩、工业增加值放缓等基本面因素支撑利率下行。
• 政策信号：政府释放积极信号，如国务院常务会议支持小微企业融资，有助于修复市场对经济的悲观预期。
• 供给压力：三季度利率债发行规模预计达3.6万亿元，较二季度增长约0.4万亿元，可能对利率形成压制。
• 资金面：央行对流动性态度趋于宽松，市场资金较为充裕，但存贷款缺口扩大可能制约利率下行空间。
• 监管与海外因素：监管节奏可能放缓，但中美贸易摩擦仍存不确定性，对债券市场形成利好支撑。

三、二季度信用债融资趋紧、违约个案增多

• 融资情况：信用债净融资规模环比下降31.58%，二季度净融资2123亿元，较一季度下降显著。
• 收益率分化：信用债收益率下行幅度不及利率债，高低等级利差出现分化，低等级信用债吸引力下降。
• 违约情况：二季度新增违约债券9只，涉及9家主体，主要为民营企业和低等级信用债。
• 融资渠道受限：资管新规实施后，非标融资受限，导致信用债融资环境趋紧，违约风险加速暴露。

四、下半年信用债融资环境边际改善

• 政策利好：央行多次降准、五部门联合发布小微企业融资支持政策，有助于缓解信用债融资压力。
• 回售高峰：下半年回售债券规模达7200亿元，民营企业和地方国企占比最大。
• 利差分化：投资者风险偏好降低，倾向于选择资质相对较好的低等级债券主体。
• 融资回暖：信用债净融资规模有望回升，利差分化可能有所改善。

关键信息汇总

利率债走势

• 国债收益率区间：3.47% - 4.25%
• 国开债收益率区间：3.47% - 4.25%
• 二季度国债下跌约21BP，国开债下跌约35BP
• 下半年国债收益率预计为3.3% - 3.6%，国开债为4.0% - 4.4%

信用债走势

• 信用债收益率整体走低，但高低等级分化明显
• AAA级中短票收益率下行约72BP，AA级中短票仅下行约24BP
• 信用债净融资规模环比下降31.58%，二季度净融资2123亿元
• 信用债违约个案增多，13只债券中有9只为新违约

融资环境

• 二季度企业债与定向工具净融资持续为负，公司债与中票融资规模增长
• 非标融资受限，导致信用债融资环境趋紧
• 下半年信用债净融资规模有望回升，利差分化改善

市场影响因素

• 国内因素：经济数据波动、社融收缩、结构性去杠杆、小微企业融资支持政策
• 国际因素：中美贸易摩擦、海外风险影响
• 资金面：央行降准、存贷款缺口、货币市场流动性充裕
• 监管因素：资管新规、结构性去杠杆政策、监管节奏可能放缓

结论

2018年二季度，利率债在经济数据波动和政策影响下震荡走强，信用债则因融资渠道收窄和违约风险上升而融资趋紧。展望下半年，利率债下行趋势仍存，但幅度可能不及预期；信用债融资环境有望边际改善，利差分化趋势可能缓解。整体来看，债券市场在政策支持和基本面支撑下仍具备一定投资机会，但需警惕外部风险和内部结构分化带来的不确定性。