20170115-兴业证券-安科瑞-300286.SZ-能效平台迎增长_安防光伏成亮点_13页_1mb

安科瑞（300286）证券研究报告总结

核心内容

安科瑞电气股份有限公司成立于2003年6月，是国内工矿企业智能电力监控系统和仪表的主要厂商，深耕智能电力监控、电能管理、电气安全领域十余年。公司依托电力监控产品的深厚基础，积极拓展能效管理平台与新能源业务，转型为智能用电服务提供商。

主要观点

1. 业务结构与增长点

• 公司业务分为五大板块：电力监控产品、电能管理产品、电量传感器、电气安全产品、智能绿色照明系统。
• 电力监控与电能管理产品是公司营收的主要来源，占70%以上。
• 能效管理平台是公司未来增长的重要方向，预计2017年对业绩形成较大贡献。
• 电气安全产品2016年销量增长176%，2017年有望实现1.2亿收入，成为业绩新增长点。
• 分布式光伏业务依托原有客户资源，预计2016年、2017年营收分别达10亿和20亿。

2. 能效管理平台市场前景

• 能效管理是需求侧管理的重要组成部分，未来市场空间巨大，预计超过4000亿元。
• 工业节能市场空间超2000亿元，非工业市场空间超2500亿元。
• 公司通过提供软件系统和外包硬件安装，实现高毛利模式，毛利率稳定在60%左右。
• 公司在能效管理平台方面已实现3000家软件用户，2016年新增1000家，增长显著。

3. 新能源业务布局

• 公司设立子公司拓展新能源业务，包括分布式光伏、充电桩、储能等。
• 分布式光伏业务预计17年业绩快速增长，收益率约10%~15%，投资回收期6年。
• 公司客户资源丰富，拥有大量优质屋顶资源，为新能源业务提供良好基础。

4. 营收与盈利预测

• 2016年至2018年，预计EPS分别为0.59元、0.76元、0.89元。
• 对应PE分别为47.2倍、36.2倍和31.1倍。
• 公司首次被覆盖，给予增持评级。

5. 竞争优势

• 高且稳定的毛利率，主要得益于软件销售模式与外包安装策略。
• 客户以电力用户侧为主，分散且议价能力强。
• 公司在电力监控、电能管理、电气安全等领域具备较强的市场竞争力。

关键信息

• 市场数据：2017年1月15日收盘价为26.62元，总市值3806百万元，流通市值2302百万元。
• 主要财务指标：
  • 2015年净利润64百万元，同比增长-10.2%。
  • 2016年预计净利润84百万元，同比增长30.6%。
  • 毛利率从2015年的57.1%稳步提升至2017年的61.1%。
  • 净利润率从2015年的20.9%提升至2017年的22.3%。
  • ROE从2015年的11.9%提升至2017年的15.3%。
• 盈利预测：
  • 2016年预计营业收入365百万元，净利润84百万元。
  • 2017年预计营业收入476百万元，净利润109百万元。
• 风险提示：
  • 销售费用过快增长。
  • 电力仪表行业竞争加剧。
  • 电改政策落地低于预期。

战略发展

• 公司战略发展分为两大层面：能效平台与新能源。
• 通过股权激励计划，推动业绩增长，设定2017年营收增长不低于20%，2018年不低于45%。
• 公司计划构建全方位的能效管理平台，涵盖空调监控、动力监控、智能照明等领域。

财务比率

• 成长性：
  • 营业收入增长率：2015年8.4%，2016年18.8%，2017年30.5%，2018年19.4%。
• 盈利能力：
  • 毛利率：57.1%~61.1%。
  • 净利率：20.9%~22.3%。
  • ROE：11.9%~15.3%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：19.6%~23.4%。
  • 流动比率：3.80~3.99。
  • 速动比率：3.34~3.55。
• 估值比率：
  • PE：61.57~31.17倍。
  • PB：7.35~4.71倍。

投资评级

• 公司评级：增持。
• 投资建议：相对大盘涨幅在5%~15%之间。

附注信息

• 联系方式：提供各地区销售经理及机构销售负责人的联系方式。
• 法律声明：本报告由兴业证券股份有限公司制作，符合证券投资咨询业务资格。
• 信息披露：客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。