20211021-国盛证券-四川路桥-600039.SH-引入重磅战投共拓锂电业务_股权激励激发成长动力_3页_799kb

报告摘要

四川路桥（600039.SH）总结

核心内容

四川路桥（600039.SH）近期通过引入战略投资者及实施股权激励计划，进一步强化其在交通基建和锂电业务领域的布局，同时提升公司盈利能力与成长性。

主要观点

战略投资引入：公司拟通过发行股份及支付现金的方式，收购蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权，以解决同业竞争问题。同时引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，分别定增7278万股和2911万股，合计拟募资25亿元。能投集团控股李家沟锂辉石矿，比亚迪则在新能源汽车、电池制造等领域具有优势，双方合作有望强化公司在锂电产业链、工程施工车辆电动化、矿产资源开发及储能设备研发等方面的能力。
磷化工破产重组：公司拟投入约1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整，该公司拥有多个磷矿采矿权及黄磷产能，若成功重组将有助于公司完善矿产品类布局，推动矿产业务扩张。
股权激励计划：公司拟向不超过350名高管及核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票，授予价格为4.24元/股，有效期不超过6年，分三期解锁。激励方案设定了2022-2024年的增长目标，包括扣非归母净利润不低于70/80/90亿元，收入不低于1000/1100/1200亿元，以及应收账款周转率不低于5.7，旨在激发核心骨干积极性，彰显公司未来增长信心。
成渝双城经济圈建设：国务院发布的《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》为交通基建带来重大机遇，公司作为省内交通基建龙头，有望在公路建设、交通一体化等领域重点受益。
盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预计分别为48/71/86亿元，同比增长59.2%/46.7%/22.1%，EPS分别为1.01/1.48/1.81元，当前股价对应PE分别为8.4/5.7/4.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

定增与战投

拟定增7278万股（1.5%）与2911万股（0.6%）分别给四川能投集团和比亚迪，合计25亿元。
四川能投集团为四川国资能源基建主体，比亚迪为新能源汽车及电池制造龙头。

磷化工业务

拟参与会东金川磷化工公司破产重整，该公司拥有大黑山、大山梁子、大桥矿区采矿权，黄磷产能6万吨/年，年产值可达20亿元。

股权激励

授予不超过4375万股限制性股票，有效期6年，分三期解锁（40%/30%/30%）。
解锁条件包括净利润、收入及应收账款周转率等指标。

成渝双城经济圈

《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》为交通基建带来机遇，公司有望受益于公路体系建设和交通一体化。

财务预测

2021-2023年营业收入预计分别为78308/100470/121563百万元，同比增长28.2%/28.3%/21.0%。
归母净利润预计分别为4815/7065/8626百万元，同比增长59.2%/46.7%/22.1%。
EPS预计分别为1.01/1.48/1.81元，对应PE分别为8.4/5.7/4.7倍。

风险提示

定增进展不达预期。
参与磷化工企业破产重整不达预期。
新业务布局不达预期。
省内基建投资不达预期。

财务指标概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	52725	61070	78308	100470	121563
归母净利润（百万元）	1702	3025	4815	7065	8626
EPS（元）	0.36	0.63	1.01	1.48	1.81
P/E（倍）	23.7	13.3	8.4	5.7	4.7
P/B（倍）	2.6	1.8	1.5	1.2	0.9
EBITDA（百万元）	5035	5807	7952	11211	13415
ROE（%）	9.8	12.3	16.6	19.5	19.3
净利率（%）	3.2	5.0	6.1	7.0	7.1

估值与成长能力

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	31.8	15.8	28.2	28.3	21.0
营业利润增长率（%）	43.1	75.3	62.7	46.5	21.6
归母净利润增长率（%）	45.2	77.8	59.2	46.7	22.1
毛利率（%）	11.0	14.8	15.1	15.4	15.5
总资产周转率	0.6	0.6	0.7	0.7	0.7
应收账款周转率	8.9	6.7	6.0	5.5	5.0