深度报告-20220412-国联证券-天邦股份-002124.SZ-养殖屠宰齐驱并进_规模扩张扭亏为盈_29页_2mb

天邦股份（002124）总结

核心内容

天邦股份是一家以生猪养殖和屠宰加工为核心的农业企业，近年来通过剥离饲料与动保业务，专注于打造生猪养殖到食品加工的一体化产业链。公司依托规模化养殖和先进的育种技术，结合轻资产扩张模式，实现快速成长，并在猪价低迷期间通过优化产能结构和提高资金效率，增强现金流稳定性。随着猪价周期反转，公司有望实现盈利复苏。

主要观点

• 猪价低迷与产能出清：猪价跌破成本线，导致行业整体亏损，加速产能去化。公司通过淘汰低效母猪、出售饲料和动保板块回笼资金，降低经营压力。
• 一体化产业链布局：公司大力发展屠宰和食品加工业务，提升产品附加值，从生猪销售向肉制品销售转型。阜阳和淮安屠宰厂的投产将有助于公司实现自养自屠，提升盈利能力。
• 轻资产扩张模式：通过租赁和代养等方式，公司降低资金压力，提高养殖效率，加快产能扩张。
• 育种技术优势：公司通过战略投资Choice Genetics，掌握了先进的育种技术，提升种猪性能，增强市场竞争力。
• 智能化养殖体系：公司引入智能化管理系统，提高生产效率，加强生物安全管理，推动养殖业向现代化发展。

关键信息

公司概况

• 天邦股份成立于2001年，2007年上市，主营业务为生猪养殖与屠宰加工。
• 公司股权结构稳定，实际控制人为张邦辉，持股21.84%，吴天星为第二大股东。
• 公司主要品牌包括“汉世伟”和“拾分味道”，后者专注于肉制品加工与销售。

行业趋势

• 猪价低迷，行业普遍亏损，加速产能出清。2021年猪价跌至12.53元/kg，低于养殖成本。
• 中小养殖户占比高，导致供需错配，加剧价格波动。公司通过淘汰低效母猪，优化产能结构。
• 饲料原材料价格上涨，进一步推高养殖成本。2022年猪粮比价降至4.44，行业进入深度亏损。

竞争优势

• 种猪体系完善：公司拥有高效能繁母猪约30万头，种猪性能优于行业平均水平。
• 轻资产扩张模式：采用自建、租赁、代养三种模式，其中租赁模式为主要扩张方式，降低资金占用。
• 智能化养殖体系：引入SAP管理系统，推广移动端应用，提升养殖效率与管理水平。
• 产业链整合：公司通过收购和战略合作，完善从育种、养殖到食品加工的全产业链布局。

盈利预测与估值

• 2021年公司营收为115.64亿元，归母净利润为-35.20亿元，EPS为-1.91元/股。
• 2022年公司营收预计为160.77亿元，归母净利润为-11.17亿元，EPS为-0.61元/股。
• 2023年公司营收预计为260.76亿元，归母净利润为14.78亿元，EPS为0.80元/股。
• 公司2022年PB估值为4.50倍，对应目标价为10.13元，给予“买入”评级。

风险提示

• 非洲猪瘟扩散：可能影响公司养殖业务，导致出栏量减少。
• 猪价长期低位：若猪价持续低迷，可能影响公司现金流。
• 饲料成本上涨：饲料原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 屠宰与食品加工业务不及预期：若业务发展不达预期，可能增加运营成本。
• 负债上升：可能增加利息支出，影响公司盈利能力。

结构清晰总结

公司概况

• 业务范围：生猪养殖、屠宰加工、食品加工。
• 股权结构：实际控制人为张邦辉，持股21.84%；吴天星为第二大股东。
• 品牌与渠道：品牌包括“汉世伟”和“拾分味道”，销售渠道涵盖社区生鲜、电商、餐饮等。

行业趋势

• 猪价低迷：2021年猪价跌至12.53元/kg，低于养殖成本。
• 产能出清：猪价下跌加速行业产能去化，公司通过淘汰低效母猪优化结构。
• 供需错配：中小养殖户占比高，导致价格波动加剧。
• 饲料成本上涨：受俄乌冲突及南美干旱影响，饲料原材料价格上升。

竞争优势

• 种猪体系：公司拥有高效能繁母猪，种猪性能优于行业平均水平。
• 轻资产模式：租赁与代养模式降低资金压力，提高养殖效率。
• 智能化转型：引入智能管理系统，提升生产效率与生物安全。
• 产业链整合：从生猪养殖向食品加工延伸，提升产品附加值。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司未来三年营收分别为115.64亿元、160.77亿元、260.76亿元，归母净利润分别为-35.20亿元、-11.17亿元、14.78亿元。
• 估值：2022年PB估值为4.50倍，对应目标价为10.13元，给予“买入”评级。

风险提示

• 非洲猪瘟扩散：影响养殖业务，导致出栏量减少。
• 猪价长期低位：影响现金流，增加经营压力。
• 饲料成本上涨：推高养殖成本，影响盈利能力。
• 屠宰与食品加工业务不及预期：增加运营成本，影响利润。
• 负债上升：增加利息支出，影响公司财务状况。