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天邦股份（002124.SZ）投资分析总结

公司概况

天邦股份成立于1997年1月，2007年上市，致力于打造“一条龙”产业体系，涵盖饲料、养殖、动保及食品业务。公司具备较强的成长性和市场竞争力，当前股价为12.03元，目标价为16.65元，评级为“买入”。

核心内容

公司主要业务包括生猪养殖、动保、饲料和食品板块。其中，生猪养殖板块增长潜力最大，预计2016-2018年出栏量分别为70万、110万和160万头，为公司提供4亿、4.73亿和3.85亿净利润。动保板块凭借新品种和老品种的持续增长，预计未来三年为公司带来5000万、6400万和7800万净利润。饲料板块专注于特种水产饲料，预计2016-2018年销售收入分别为16.65亿、18.27亿和18.92亿，净利润贡献稳定。食品业务板块“拾分味道”作为公司未来发展的核心板块，预计未来三年收入分别为3000万、4300万和6200万元。

主要观点

• 生猪养殖板块：公司生猪出栏量有望快速放量，受益于新产能落地、广西大化生产恢复及合作农户快速增长，未来三年出栏量预计增长至160万头，带动公司盈利增长。
• 动保板块：公司已获得高致病性猪蓝耳疫苗批文，预计2017年初上市，同时圆环疫苗等优势产品持续增长，动保板块将成为公司新的增长点。
• 饲料板块：公司剥离反刍饲料业务，专注于特种水产饲料，通过创新服务营销模式333提升竞争力，饲料销量有望稳步增长。
• 食品业务板块：拾分味道作为“食品+互联网”战略的核心，具有质量优势，有望成为公司业绩增长的重要引擎。

关键信息

• 市场数据：公司总市值为76.78亿元，流通市值为30.71亿元，年内股价最高为29.75元，最低为9.23元。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年总收入分别为22.72亿、31.21亿和39.01亿，净利润分别为5.3亿、6.3亿和5.03亿。
• 估值分析：根据行业优化市盈率，公司未来三年合理估值为15亿（动保板块）、24亿（饲料板块）及65亿（生猪板块）。
• 风险提示：新产品上市时间低于预期、生猪出栏量不及预期、招采政策负面影响超出预期、生猪价格快速下滑。

投资建议

综合各板块增长潜力及公司市值较低，公司具备较强的弹性增长能力。预计公司未来三年收入及净利润将稳步提升，给予20×16PE和16.83×17PE估值，目标价16.65元，建议“买入”。

公司看点

• 生猪养殖快速扩张：公司通过“公司+家庭农场”模式扩大养殖规模，预计2016年出栏量达到70万头。
• 动保板块增长：公司动保产品如猪瘟、圆环、胃腹二联苗持续增长，未来三年收入有望达1.7亿、2.2亿和2.7亿。
• 饲料板块专注水产：公司通过聚焦特种水产饲料及创新营销模式，提升产品竞争力，预计饲料销量增长。
• 食品业务板块：拾分味道采用“食品+互联网”模式，提升品牌价值，预计收入稳步增长。

其他看点

• 设立产业投资基金：公司设立1亿元的产业投资基金，用于外延并购，增强公司发展能力。
• 剥离非核心业务：公司剥离反刍饲料及油脂业务，聚焦主业，提升管理效率。

财务预测

• 损益表：预计2016-2018年净利润分别为5.3亿、6.3亿和5.03亿，净利率分别为23.3%、20.2%和12.9%。
• 现金流量表：公司经营性现金流持续增长，预计2016-2018年分别为525、627和500万元。
• 资产负债表：公司资产规模逐步扩大，负债率逐步下降，股东权益稳步增长。

风险提示

• 新产品上市时间：猪蓝耳疫苗上市时间可能低于预期。
• 生猪出栏量：出栏量可能不及预期。
• 招采政策：招采政策变化可能带来负面影响。
• 生猪价格：价格快速下滑可能影响公司盈利。

估值分析

• 行业优化市盈率：公司2016-2018年市盈率分别为14.44倍、12.15倍和15.21倍，行业均值为28.06倍。
• 各板块估值：动保板块合理估值为15亿，饲料板块为24亿，生猪板块为65亿。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

长期竞争力评级

• 高于行业均值：公司长期竞争力评级高于行业均值，未来两年内具备较强竞争优势。

附录信息

• 分析师信息：钟凯锋，分析师SAC执业编号：S1130513080003。
• 联系方式：公司提供多地区联系方式，包括上海、北京和深圳。

总结

天邦股份凭借生猪养殖、动保、饲料及食品业务的协同发展，具备较强的市场竞争力和成长性。公司未来三年各板块预计增长显著，尤其是生猪养殖和动保板块，为公司带来可观的收入和利润。建议投资者关注其成长潜力及估值提升空间。