20260909-西牛证券-赢家时尚-03709.HK-需求疲弱信号扩散_惟股息率与低估值支撑现价_5页_276kb

赢家時尚 (03709.HK) 详尽总结

核心内容

赢家時尚 (03709.HK) 在2026年上半年实现收入27.27亿元人民币，同比下降12.1%。尽管收入下滑，但毛利率维持在76.4%，略有下降。归母净利润为2.87亿元人民币，与去年同期持平，而非控股权益应佔溢利则由142.7万元增至549.6万元。

尽管集团持续进行渠道结构优化，包括开大店、百货渠道向购物中心迁移，但终端需求疲软仍然明显，部分主力品牌如La Koradior、Koradior、NEXY.CO等均出现收入下滑。此外，线上渠道如唯品会收入同比下降35.8%，而抖音和微信视频号分别同比增长53.1%和53.6%，显示集团正逐步转向高毛利渠道。

主要观点

• 收入下降与渠道调整：收入下滑超出渠道调整带来的优化效果，表明市场需求疲软。
• 线上渠道增长显著：线上渠道如抖音和微信视频号增长迅速，但直播电商行业退货率高，盈利可持续性待验证。
• 品牌分化加剧：NAERSI收入下降18.6%，FUUNNY FEELLN毛利率下降5.5个百分点至57.3%，品牌表现分化明显。
• 财务表现稳健：尽管收入下滑，但毛利率稳定，经营开支下降，经营溢利保持增长趋势。
• 估值与股息支撑：当前估值折让和高股息率为股价提供支撑，2026年预计股息率约为6.5%-7.0%，因此维持“买入”评级。

关键信息

• 目标价与评级：目标价为HK$8.20，评级为“买入”。
• 现价：HK$4.72。
• 52周波幅：HK$4.53 - HK$10.63。
• 市值：HK$3.3亿。
• 财务预测：
  • 收入：2026年为55.916亿人民币，2027年为56.348亿，2028年为56.276亿。
  • 毛利：2026年为42.647亿，2027年为42.99亿，2028年为42.967亿。
  • 归母净利润：2026年为38.69亿，2027年为40.35亿，2028年为41.76亿。
• 估值指标：2026/2027/2028年预测市盈率分别为13.5x、12.9x、12.5x。
• 财务比率：
  • 毛利率稳定在76.3%-76.4%。
  • 经营溢利率从9.0%提升至10.2%。
  • 净利润率从6.4%提升至7.4%。
  • 股本回报率从8.9%下降至8.2%。
  • 流动比率从191.8%提升至250.9%。
  • 速动比率从94.3%提升至143.5%。
  • 现金比率从24.7%下降至28.1%。
  • 债务权益比率从9.1%下降至6.9%。
  • 库存周转天数从385.6天上升至377.3天。
  • 应收账款周转天数从40.7天上升至39.3天。
  • 应付账款周转天数从80.4天下降至56.1天。

风险因素

• 新经销商门店经营效率可能不如自营门店。
• 电商渠道退货及推广成本可能侵蚀实际盈利。
• 购物中心单店效益未能持续改善。
• 无法维持派息比率。

同业比较

财务报表概览

损益表

资产负债表

总结

赢家时尚在2026年上半年面临收入下降和市场需求疲软的挑战，但通过渠道结构调整和品牌优化策略，仍维持较高的毛利率和经营溢利。尽管线上渠道增长显著，但其高退货率可能影响盈利能力。集团正逐步将经营风险转移至经销商，并计划在第四季度进行产品换新，以应对品牌分化。当前估值折让和高股息率为股价提供支撑，因此维持“买入”评级，目标价调整为每股8.20港元。投资者应关注其财务表现、品牌策略及渠道调整成效。