20260621-中信证券-策略聚焦_加息_涨科技_3页_218kb

报告摘要

2026年，全球市场在AI驱动下呈现出明显的“瓶颈交易”特征，与2006～07年的全球工业化需求东移和中国外贸出口爆发类似。此轮AI行情主要由庞大的基础设施投资推动，而非单纯依赖估值扩张。因此，加息对AI类周期股的估值影响有限，除非加息实质影响了终端需求、商业化假设或资本开支增速。

AI驱动的行情性质
- 此轮AI行情是由投资驱动的“瓶颈交易”，类似2006～07年的牛市，而非互联网泡沫行情。
- 全球AI行情体现为“供需驱动”，而非仅是估值驱动。亚太市场，尤其是韩国、日本和中国，AI板块涨幅显著，市盈率相对较低，而非AI板块则相对疲软。
加息对AI类周期股的影响
- 加息初期对AI类周期股估值影响有限，除非终端需求或资本开支增速受到实质性冲击。
- 历史数据显示，加息周期中，AI类周期股表现优于成长股，如1999年纳斯达克见顶后，AI类周期股仍保持强势。
AI与非AI的K型分化
- 全球范围内，AI与非AI板块呈现出显著的K型分化，AI板块普遍跑赢非AI板块。
- A股市场中，AI板块市盈率远高于非AI板块，AI市盈率约为92倍，而非AI仅为约9倍，AI/非AI市盈率比值高达9.8倍，远高于发达市场。
强势美元与ETF净赎回压制非AI板块
- 强势美元叙事回归，叠加ETF的净赎回，导致A股非AI周期板块表现弱于海外。
- 尽管全球AI基建需求仍在增长，中国“六张网”稳步推进，全球国防开支也进入扩张周期，但非AI板块的弱势仍持续。
非AI板块的未来潜力
- 非AI板块的弱势需要自身叙事的积极变化或资金面改善，而非等待AI板块调整。
- 随着油价回落、全球工业活动恢复，非AI板块可能迎来新的机会。