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新时代证券研究所晨报总结（20210309）

一、总量研究

1.1 宏观研究：务实的政府工作报告

• 核心内容：2021年政府工作报告体现了“务实”导向，强调经济发展的重要性，明确设定经济增长目标为6%以上。
• 主要观点：
  • 经济目标的设定有助于激励各级政府和社会推动改革创新和高质量发展。
  • 6%的目标体现了经济运行在合理区间的要求，为2022年目标平稳衔接打下基础。
  • 财政政策比预期积极，赤字率3.2%，高于预期，专项债券发行规模与2020年持平，资金直达机制扩大。
  • 货币政策保持灵活，存在微调可能，但不会“急转弯”。
  • 重要工作包括“十四五”规划、扩大内需、乡村振兴、碳达峰碳中和等，经济安全依赖科技创新。
• 关键信息：
  • 财政政策积极，资金直达规模扩大。
  • 货币政策灵活，注重相机调控。
  • 2021年经济复苏与疫情节奏密切相关，季调环比增速未必单调下滑。

1.2 策略研究：美股历史上“牛不过三”的魔咒

• 核心内容：分析美股历史牛市周期，探讨A股是否可能面临类似“牛不过三”的现象。
• 主要观点：
  • 美股在1910-1925年和1960-1983年出现“牛不过三”现象，原因在于经济短周期波动。
  • 1950-1968和1980-2000年美股打破了该魔咒，因投资者结构优化，股市对经济下行容忍度提高。
  • A股若形成慢牛背景，其调整时间应与经济指标变化同步，而非领先。
• 关键信息：
  • 美股“牛不过三”本质是经济周期与投资者结构变化的反映。
  • A股牛市调整时间应与经济指标变化同步，近期调整为技术性调整，预计短期内结束。
  • 短期策略建议关注市场流动性与经济基本面的改善。

二、公司研究

2.1 青岛啤酒：步入业绩释放阶段，增长符合预期

• 核心内容：公司2020年业绩表现稳健，高端化与关厂提效推动业绩释放。
• 主要观点：
  • 2020年公司销量同降2.8%，营收同降0.8%，但归母净利润同比增长18.86%，优于行业水平。
  • 高端产品（奥古特、精酿等）市场渗透加快，吨价提升带动毛利率增长。
  • 2020年Q4销量同比增长3.0%，收入和毛利率表现良好。
  • 公司通过股权激励和关厂提效策略提升运营效率。
• 关键信息：
  • 青岛啤酒高端化和关厂提效推动业绩增长。
  • 调整后盈利预测显示未来三年净利润增长显著。
  • 当前PE为48/40/34倍，上调评级至“强烈推荐”。

2.2 晨光文具：守正出新，国民文具第一品牌向文创巨头稳步前进

• 核心内容：晨光文具作为文具行业龙头，通过传统与新兴业务的协同发展，向文创领域拓展。
• 主要观点：
  • 公司深耕文具行业三十年，书写工具市占率近20%，远超行业第二名。
  • 2019年营收增长30.53%，净利润增长31.39%，增速优于行业。
  • 传统业务（书写工具、学生文具、办公文具）与新兴业务（科力普、生活馆、九木杂物社）并重。
  • 消费升级与“文创+办公直销”模式为公司打开成长空间。
• 关键信息：
  • 2020年公司预计EPS为1.31元、1.65元、2.02元，对应PE为55.8X、44.5X、36.3X。
  • 首次覆盖，给予“推荐”评级。
  • 风险包括市场竞争加剧、零售大店拓展不及预期、科力普客户开拓不及预期。

三、风险提示

• 政府工作报告相关风险：政策落实不及预期，货币政策超预期。
• 公司研究相关风险：
  • 青岛啤酒：原料价格持续上涨、高端啤酒竞争加剧。
  • 晨光文具：市场竞争加剧、零售大店业务拓展不及预期、科力普客户开拓不及预期。

四、分析师信息

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，6年宏观策略研究经验，曾获2018年第一财经年度最佳新人奖。
• 吕卓阳：联系人，负责报告联络。

五、投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数强于市场基准。
  • 中性：行业指数与市场基准持平。
  • 回避：行业指数弱于市场基准。
• 公司评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅预期超20%。
  • 推荐：股价涨幅预期介于5%-20%。
  • 中性：股价变动介于-5%-5%。
  • 回避：股价跌幅预期超5%。
• 市场基准指数：沪深300指数。

六、免责声明

• 本报告内容基于公开资料，不构成投资建议。
• 报告仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者使用。
• 报告不保证所涉及证券能够在该价格交易，分析与估值方法存在局限性。