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报告摘要

销量靓丽，全球化智能化稳步开拓

核心内容

长城汽车在2021年2月实现销量89,050辆，同比增长788%，展现出强劲的增长势头。1-2月累计销量达到228,062辆，同比增长153%。公司各品牌表现突出，其中哈弗品牌销量61,067辆，同比增长754%，WEY品牌销量5,482辆，同比增长1115%，长城皮卡销量15,127辆，同比增长611%，欧拉品牌销量7,374辆。哈弗H6持续保持SUV月销冠军地位，销量达31,710辆。哈弗大狗、初恋、M6plus等新车型上市后表现良好，未来F系列换代将带来新的增长点。

公司积极推进全球化战略，2月向泰国市场推出GWM品牌，并带来第三代哈弗H6和欧拉好猫两款车型。未来三年计划在泰国和东南亚市场推出以电动车为主的9款车型，进一步推动当地电动车发展。

在智能化领域，公司完成了对地平线的战略投资，并推动毫末智行PreA轮融资，标志着其在智能驾驶和车联网技术上的布局。

主要观点

销量表现

2月销量：89,050辆，同比增长788%。
1-2月累计销量：228,062辆，同比增长153%。
品牌表现：
- 哈弗：销量主力，月销31,710辆。
- WEY：受益于坦克300热销，2月销量3,300辆，仍处于供不应求状态。
- 长城皮卡：保持行业领先地位，月销8,112辆。
- 欧拉：2月销量7,374辆。

全球化与智能化

全球化：2月海外销量9,786辆，1-2月累计20,758辆。
战略投资：完成对地平线的战略投资，进军汽车芯片产业。
智能化布局：毫末智行完成PreA轮融资，强化智能化研发能力。

财务预测与估值

财务指标预测

指标	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	96.03	132.04	158.17
归属母公司净利润（亿元）	5.60	7.90	10.17
每股收益（元）	0.61	0.86	1.11

估值比率

比率	2020E	2021E	2022E
P/E	62.01	43.93	34.12
P/B	5.78	5.11	4.44
EV/EBITDA	30.73	26.07	21.42

财务比率分析

比率	2020E	2021E	2022E
毛利率(%)	18.1%	19.2%	19.9%
净利率(%)	5.8%	6.0%	6.4%
ROE(%)	9.3%	11.6%	13.0%
ROIC(%)	7.3%	9.5%	11.2%
资产负债率(%)	51.1%	50.2%	48.3%
净负债比率(%)	104.7%	100.8%	93.4%
流动比率	1.30	1.34	1.40
速动比率	1.20	1.22	1.26