2019-11-21_国融证券_隆基股份_601012_平价临近渗透加速_多因素叠加优势凸显_31页_1mb

隆基股份（300747）深度报告总结

核心内容

隆基股份作为全球最大的单晶硅片生产商，深耕单晶光伏领域多年，通过技术优势、成本控制、规模效应和品牌建设等多方面优势，持续巩固其在行业中的领先地位。随着光伏行业逐步进入平价上网阶段，公司核心竞争力进一步凸显，预计未来三年业绩将稳步增长。

主要观点

1. 光伏平价上网趋势明显
   光伏装机成本持续下降，全球大部分地区已进入发电侧平价上网阶段。成本下降是价格下降的根基，是产品长期定价之锚。平价上网后，光伏装机量对政策补贴的敏感性降低，量增成为行业增长的核心逻辑。

2. 单晶PERC技术成为主流
   单晶硅片因其高转换效率和持续的技术优化，成为下游电站更受欢迎的产品。普通P型单晶电池较P型多晶电池转换效率高1.2-1.4个百分点，而PERC技术的应用进一步提升了单晶产品的性价比。

3. 多因素叠加优势显著
   公司通过技术积累、规模扩张、优质生产控制和低成本布局，实现了成本优势。管理层专业且前瞻，公司不断优化非硅成本和硅片生产效率，通过技改和设备升级，显著提升了单炉产量和生产效率，降低了单位成本。

4. 盈利预测与估值
   公司2019-2021年预计EPS分别为1.30元、1.69元、1.97元，对应PE分别为17.3倍、13.3倍、11.4倍。公司作为单晶硅片龙头企业，谨慎给予2020年PE估值18倍，目标价格为30.42元，给予“推荐”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2019-11-18）：22.11元
• 52周最高/最低：29.48/13.54元
• 总股本（百万股）：3773
• 流通A股（百万股）：3764
• 流通A股市值（亿元）：853
• 每股净资产（元）：6.84

盈利预测

光伏行业发展趋势

• 光伏装机成本持续下降，平价上网趋势加快。
• 成本下降推动装机量增长，量增远大于价跌。
• 单晶PERC技术提升转换效率，推动单晶市场份额提升。
• 电力成本优化是隆基成本优势的重要来源，公司布局宁夏、云南等低电价地区。

隆基核心优势

• 技术优势：研发支出占比高，持续投入研发，保持技术领先。
• 成本优势：非硅成本控制优异，单位投资成本低，毛利率稳定。
• 规模优势：单晶硅片产能全球领先，预计2020年市占率将超过50%。
• 品牌优势：产品质量高，光衰率低，赢得下游客户信任。

风险提示

• 光伏政策不及预期，补贴退坡可能影响下游需求。
• 装机成本下降不及预期，可能导致部分平价项目延后。
• 公司产品价格下降速度可能快于成本下降速度，影响盈利能力。

结论

隆基股份凭借多方面的核心优势，成为光伏行业单晶硅片龙头。随着光伏平价上网的推进，公司未来业绩有望持续增长。尽管存在一定的政策和市场风险，但其技术、成本和品牌优势为其长期发展提供了有力支撑。投资建议为“推荐”，目标价格为30.42元。