20170320-长城国瑞证券-隆基股份-601012.SH-业绩大幅增长_估值仍有上升空间_21页_1mb

隆基股份（601012）深度报告总结

核心内容

隆基股份是全球最大的单晶硅生产制造商，专注于单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件的研发、生产和销售，以及光伏电站投资开发业务。公司通过持续的技术创新和产能扩张，已成为单晶硅领域的龙头企业，具备较强的市场竞争力和行业影响力。

主要观点

1. 单晶硅市场景气度快速上升

• 供求关系紧平衡：2016年国内单晶硅片需求达9.25GW，加上出口订单，市场呈现“一片难求”的格局。
• 单晶替代多晶趋势已成：单晶组件与多晶组件价差缩小至0.1元/W，单晶在发电效率、衰减率、弱光响应等方面具有明显优势，使其成为光伏电站投资的更优选择。
• 单晶成本优势明显：单晶组件成本已与多晶持平，且单晶硅片成本低于多晶厂商约0.4元/片，进一步巩固其市场地位。

2. 产能扩张与市场占有率

• 国内市占率：2016年底，公司单晶硅片市占率达45%以上，全球市占率超过30%。
• 产能扩张：2017年公司单晶硅产能预计达13GW，单晶组件产能预计达6.5GW，持续扩产巩固行业龙头地位。
• 产能爬坡有限：由于单晶炉产能限制，国内单晶产能增长速度预计为5-6GW/年，预计2018年中期将出现供求逆转。

3. 技术与成本优势

• 研发投入强劲：2016年研发投入达5.63亿元，同比增长88.29%，公司建立了全球领先的电池研究中心和组件设计中心。
• 非硅成本持续下降：非硅成本从2012年的5.12元/片降至2016年的1.69元/片，降幅达67%。
• 技术壁垒高：公司通过拉晶技术提升、金刚线切割技术应用等，维持成本优势和毛利率水平。

4. 产业链整合与市场布局

• 全产业链布局：公司通过收购乐叶光伏，实现了从单晶硅棒/硅片到组件及电站的全产业链覆盖。
• 海外市场拓展：公司在马来西亚、印度等地布局产能，提升全球市场份额。

5. 投资建议

• 投资评级：首次给予“买入”评级，基于公司业绩增长、估值空间及市场趋势。
• EPS预测：2017年预计EPS为1.33元，2018年预计EPS为1.78元，对应PE分别为11.84倍和8.85倍。
• 安全边际高：公司于2016年完成2.09亿股定向增发，价格为14.20元，当前股价接近定增价，安全边际较高。

关键信息

2016年财务表现

• 营业收入：115.31亿元，同比增长93.89%
• 归母净利润：15.47亿元，同比增长197.36%
• 毛利率：27.48%，同比上升7.89个百分点
• ROE：15.33%，显著提升

单晶硅片成本与价格

• 单晶硅片成本：约4元/片
• 单晶硅片价格：约6.1元/片
• 毛利率：约30%，显著高于行业平均水平

单晶组件市场表现

• 单晶组件产量：2016年达2340.8MW，同比增长178.67%
• 单晶组件销售占比：占营业收入的50%
• 组件成本优势：单晶组件成本与多晶持平，且具有更高的发电效率和更优的衰减表现

产能扩张与市场前景

• 2017年产能：单晶硅片13GW，单晶组件6.5GW
• 2018年产能：预计单晶硅片17GW，单晶组件6.5GW
• 市场预测：2017年国内单晶需求预计达12GW，预计单晶占比将提升至40%

风险提示

• 单晶替代多晶进程不及预期
• 单晶硅片毛利率下滑程度超出预期
• 单晶硅供求关系逆转
• 光伏装机规模大幅下降

总结

隆基股份凭借强大的研发能力和持续的产能扩张，在单晶硅领域占据领先地位，其产品在成本、效率和市场表现上均优于多晶产品。随着单晶替代多晶趋势的加速，公司有望持续受益于行业增长，未来估值仍有上升空间。投资建议为“买入”，当前股价具备较高安全边际，未来发展前景良好。