20230329-兴证国际证券-绿城中国-03900.HK-核心净利符合预期_经营全面提效_6页_1mb

绿城中国房地产投资分析总结

核心内容

绿城中国（03900.HK）近期获得“买入”评级，目标价为15.50港元，当前股价为10.60港元，预计上涨幅度为46%。分析师认为，公司在运营管理、融资能力、土储结构优化等方面表现良好，具备较强的投资价值。

主要观点

• 盈利表现：2022年公司实现收入1272亿元，同比增长26.8%；核心净利润为64.1亿元，同比增长11.3%，符合预期。尽管归母净利润同比下滑38.3%，但主要由于汇兑损失和非金融资产减值损失。
• 派息稳健增长：每股派息0.5元，同比增长8.7%，体现出公司对股东回报的重视。
• 销售表现：2022年合约销售金额为3003亿元，同比下降14%，位列全国第四。自投项目合约销售金额为2128亿元，同比下降20%，位列全国第八。2023年自投项目可售货值为2476亿元，其中一二线城市占比80%，去化确定性高。
• 土储优化：2022年新增土储408万平米，对应新增货值1037亿元，其中一二线城市货值占比92%，杭州、北京、上海三城贡献82%。土储权益比例提升至69%，有助于中长期归母净利润增长。
• 成本控制与运营效率：公司成立成本招采委员会，采购成本同比下降2.0%，交付项目预结成本节约2.4%，集采成果应用率维持100%。管理层级压缩至两级，加快资金回笼，实现“一年两熟”。
• 融资优化：公司融资渠道畅通，完成多笔短期贷款置换，平均融资成本下降至4.4%，一年内到期债务占比降至19.2%，创历史新低。
• 财务预测：预计2023/2024年归母核心净利润分别为62.4亿元和67.9亿元，分别同比下降0.1%和增长8.9%。2023/2024年PE分别为6倍和5倍，对应目标价15.5港元。

关键信息

• 当前股价：10.60港元
• 目标价：15.50港元
• 预期升幅：46%
• 净资产：360.24亿元
• 总资产：5350.77亿元
• 每股净资产：14.23元
• 股息收益率：约5%
• 财务指标预测：
  • 2023E：营业收入1362亿元，同比增长7.1%
  • 2024E：营业收入1409亿元，同比增长3.5%
  • 2023E：核心净利润62.4亿元，同比下降0.1%
  • 2024E：核心净利润67.9亿元，同比增长8.9%
• PE预测：
  • 2023E：3.8倍
  • 2024E：3.5倍
  • 2025E：3.2倍
• PB预测：
  • 2023E：0.7倍
  • 2024E：0.6倍
  • 2025E：0.5倍

风险提示

• 行业调控政策放松不及预期
• 流动性宽松不及预期
• 商品房销售不及预期
• 人民币贬值

财务结构

• 资产负债表：公司总资产在2022A至2025E期间从5350.77亿元增长至622.987亿元。
• 负债合计：从423.664亿元增长至467.501亿元。
• 股东权益合计：从111.413亿元增长至155.487亿元。
• 流动资产：从462,371百万港元增长至543,429百万港元。
• 非流动资产：从72,706百万港元增长至79,559百万港元。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：15.50港元
• 盈利预测：基于归母核心净利润预测，公司具备良好的增长潜力。

总结

绿城中国在2022年表现出稳健的盈利能力与运营效率，同时在土储结构优化与融资成本控制方面取得显著进展。尽管面临一定的市场风险，但公司仍被看好，维持“买入”评级，目标价为15.50港元，预计未来两年内盈利将保持稳定增长。