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高利率如何冲击 AI 融资？

核心内容

高利率环境对 AI 企业融资成本、融资渠道和偿债能力产生显著影响。10 年期美债收益率升至二十余年高位，AI 债务融资仍快速扩张，但面临融资成本上升、融资渠道受限以及偿债压力增加等挑战。

主要观点

1. 融资成本上升

• 美债利率高位：截至 10 月 9 日，10 年期、30 年期美债收益率分别达到 5.24%、5.60%，较 2025 年末分别上行 106bp、76bp。
• 信用利差扩大：科技行业 A 级 10 年期信用利差由 57bp 升至 77bp，甲骨文利差升至 218bp，显著高于其他企业。
• WACC 上升：2022 年初至 2026 年初，美国互联网软件、半导体行业 WACC 分别由 5.52%、6.18% 升至 10.66%、10.55%，远高于全市场 7.72%。
• 企业分化加剧：头部企业如微软、谷歌、Meta 融资成本仍低于资本回报率，但亚马逊、甲骨文等企业安全垫收窄，融资风险上升。

2. 融资渠道变化

• 美元债发行放缓：2026 年前 7 个月 AI 相关美元债务融资达 3081 亿美元，为 2025 年全年 1.65 倍；但 7 月后月度融资规模下降，科技巨头美元债发行趋缓。
• 外币债增长：美国云厂商非美元债占比由 2024 年 0% 升至 2026 年上半年 36.1%。
• 表外融资增加：五大云厂商未起租承诺升至 1.12 万亿美元，表外租赁成为重要融资方式。
• 私募信贷扩张：AI 相关私募信贷交易占比由 9% 升至 34%，成为补充融资渠道。

3. 偿债能力与风险

• 资本回报率下降：五家云厂商二季度资本回报率均值为 17.6%，较一年前下降 5.5 个点。
• 现金流覆盖率下降：五大云厂商经营现金流对资本开支的覆盖由 1.79 倍降至 1.06 倍，自由现金流大幅收缩。
• 安全垫收窄：甲骨文资本回报率降至 9.6%，安全垫最薄，未来需关注内部资金覆盖率是否跌至 95% 以下，以及回报率与融资成本差距是否降至 2 个点以下。

关键信息

• 宏观层面仍有缓冲：2026 年上半年非金融企业资本回报率 9.4%，高于实际债务成本 5.9 个点；内部资金覆盖率约 105%，高于历史平均水平。
• AI 融资依赖外部债务：发债规模占资本开支比重由 2025 年的 26% 升至 2026 年上半年的 51%。
• 市场变化：巴西选情逆转叠加美债回落，拉美资产领涨全球；美元指数上涨，新兴市场货币兑美元多数贬值。
• 美联储政策：9 月例会纪要显示，多数官员认为年底可能进一步加息，但态度“开放”，强调风险管理。
• 关税政策：美国对部分国家/地区启动反规避调查，影响贸易格局。
• 政治风险：特朗普净支持率降至 -23%，民主党在中期选举中领先。

总结

高利率环境对 AI 企业融资构成挑战，主要体现在融资成本上升、融资渠道受限以及偿债压力增加。尽管当前 AI 企业仍具有一定的偿债缓冲，但未来需关注内部资金覆盖率及回报率与融资成本的差距。同时，美债净发行下降、美元指数上涨及关税政策变化等宏观因素也对 AI 融资产生影响，需密切关注市场动态与政策走向。