20241207-东吴证券-2024年11月美国非农数据点评_非农大幅反弹_为何市场加码降息交易__9页_1mb

美国11月非农数据点评：非农大幅反弹，市场加码降息交易？

东吴证券研究所
本文为2024年12月证券分析师芦哲的研究报告，重点分析美国11月非农数据的表现及其对市场预期的影响。

核心观点

美国11月非农数据大幅反弹至+227万，远超预期的22万。原因是飓风和罢工扰动消退，使就业数据恢复常态，但同时也显现出外国劳动力减少对就业市场的影响，加剧了工资通胀，强化了劳务市场的滞胀局面。

非农数据表现

1. 数据反弹：11月非农就业人数增加227万，远超预期。主要是由于先前飓风和罢工导致的就业人数大幅减少得到修复，如波音机械师罢工结束，飓风Milton过后恶劣天气影响减轻。

2. 分行业表现：航空公司、运输设备制造业、临时救助服务以及餐饮业就业明显恢复或反弹，但部分居民就业数反而减少35.5万人，反映出劳动力市场结构变化。

3. 供需求失衡：劳动力需求增长的同时，供应端有所收缩，特别是外国劳动力减少，导致供需缺口扩大至599万人，使得通胀黏性增强。

市场结构变化

1. 劳动力供需：劳动参与率下降0.01个百分点，失业率上升0.01个百分点至4.25%。主要原因是劳动力供给下降，而劳务需求并未显著增长。

2. 工资通胀：时薪环比增长0.37%，同比增幅也有所提升至4.03%，超出预期，显示工资黏性强，通货膨胀难以迅速缓和。

外国劳动力减少的影响

特朗普政府推动驱赶非法移民的政策，导致外国劳动力减少，特别是非法移民离开或转向“深蓝州”避难，短期内减少了非劳动力供给，增强了市场需求预期但仍供不应求，进而加剧了劳动市场“滞胀”风险。

策略启示

虽然市场通过降息交易（降息预期由70%升至89%）应对非农数据反弹，但由于劳动力减少、兼职就业减少等问题，可能导致2025年前36次降息预期受压缩，形成政策矛盾空间。

风险提示

1. 市场波动导致数据偏差。
2. 政策调整不确定性，经济波动风险。
3. 地缘摩擦及海外风险可能进一步影响市场预期。

东吴证券·证券研究报告摘要·2024年11月