20230421-东兴证券-中宠股份-002891.SZ-海外业务静待库存消化_国内市场持续高增可期_5页_858kb

报告摘要

核心观点：
公司面临短期业绩波动，主要由海外库存消化和原材料价格上涨所致。长期来看，海外市场需求稳定增长，国内市场高景气，品牌矩阵完善，盈利前景向好，维持“强烈推荐”评级。

业绩概况：
- 2022年营收增长127.2%，净利润下滑83.8%；2023年一季度营收降幅1100%，净利润降幅达3306%。
- 海外业务受客户库存压缩和原材料成本上升双重挤压，毛利率下降3.4个百分点。
- 国内市场表现强劲，收入同比增长305%，品牌矩阵完善。
经营分析：
- 海外业务： 出口订单自2022年9月起下滑，主要因运力恢复导致客户去库存。预计下半年需消化库存后需求修复。公司正扩大美国工厂产能，以满足潜在订单增长。
- 国内市场： 主要得益于品牌“Wanpy”、“Zeal”、“Toptrees”等差异化布局及多渠道营销（与分众传媒合作电梯广告），预计保持高增速。
未来展望：
- 原材料和汇率风险逐步缓解，经营效率改善，毛利率已回升4.56个百分点。
- 海外市场稳中有升，公司产能扩张匹配需求增长预期。
- 盈利预测显示，2023-2025年净利润分别达到14.6亿、20.2亿、29.8亿元。
风险提示：
- 国内业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。