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投资策略研究|深度报告总结

核心内容概述

本报告为2017年第三季度的投资策略分析，指出市场将延续弱势震荡的结构性行情，直到四季度才可能迎来明显反弹和风格转变。投资建议聚焦于“两高三低”五个维度，即高景气度、高行业集中度、低估值、低利率敏感度和低配置，以寻找具备稳定业绩和合理估值的行业及个股。同时，报告强调了主题投资需与公司基本面相结合，尤其关注雄安新区、国企改革等主题热点。

主要观点

• 市场结构：四季度前市场将继续呈现结构性分化，风险偏好低迷，资金将继续在价值股和龙头股上抱团，除非出现极端情况（如风险偏好明显上升或经济严重下滑）。
• 盈利与利率影响：企业盈利增速可能逐季放缓，无风险利率延续上行，风险溢价存在上行压力，市场整体估值处于历史低位，但需警惕利率冲击对经济的下行影响。
• 行业配置：建议重点关注传媒、航空运输、食品饮料（白酒及肉制品）、医药生物、非银行业、家用电器和电子元器件等行业。
• 主题投资：雄安新区是下半年最重要的主题热点，应关注环保和智慧城市等细分领域，而非传统基建、房地产等。国企改革可能在十九大前后出现脉冲式行情，但需考虑基本面安全边际。新能源汽车、苹果产业链、一带一路等主题需落实到个股业绩。

关键信息

1. 市场运行趋势

• 市场四季度前将持续弱势震荡，结构分化明显。
• 风险偏好下降至低位，资金主要集中在价值板块及龙头股。
• 市场反弹需等待资金利率或风险偏好明显变化，预计在四季度出现。

2. 企业盈利分析

• 企业盈利同比增速可能逐季下降，尤其是受金融去杠杆和美联储加息影响。
• 营业收入受工业增加值和PPI影响，预计2017年后续季度增速放缓。
• 毛利率与PPI-PPIRM剪刀差密切相关，预计下半年进一步缓慢下降。
• 财务费用率因“紧货币”格局而易上难下，管理与销售费用率波动不大。

3. 估值水平分析

• 无风险利率（如十年期国债收益率）可能继续上行，预计以3.6为中枢波动。
• 风险溢价处于箱体震荡上行状态，存在向均值回归压力。
• 低估值行业包括传媒、农林牧渔、医药生物、银行、非银金融、电子元器件等。

4. 行业配置建议

• 高景气行业：航空运输、工程机械、白酒、医药（部分子行业）、屠宰肉制品。
• 高行业集中度行业：食品饮料（饮料制造）、家电（白色家电）、采掘、建筑装饰、汽车。
• 低估值行业：传媒、农林牧渔、医药生物、银行、非银金融、电子元器件。
• 低利率敏感度行业：家用电器、医药生物、传媒、电子元器件、计算机、汽车、食品饮料。
• 低配置行业：计算机、传媒、医药生物、房地产、非银金融、商业贸易。

行业配置总结

主题投资机会分析

1. 雄安新区

• 投资方向：环保、智慧城市，而非传统基建、房地产、市政工程、交通网络。
• 人口密度：雄安新区远期人口密度低于北上广深，定位为二类大城市。
• 环保投资：关注水处理、大气治理、环境监测等方向，尤其是具备流域治理经验的环保PPP企业。
• 智慧城市投资：雄安将成为智慧城市建设的试验田，推动全国性投资热潮。

2. 国企改革

• 可能在十九大前后出现脉冲式行情，需关注基本面有安全边际的个股。

3. 其他主题

• 新能源汽车、苹果产业链、一带一路等主题需结合个股业绩，不可盲目炒作。

图表与数据参考

• 图1-4：营业收入、PPI、毛利率、风险溢价等数据走势。
• 表1-6：GDP测算、行业集中度、基金持仓变化、雄安新区建设规划等。
• 图17-29：行业估值、风险敏感度、配置情况等分析图。

总结

本报告强调了在当前市场环境下，应注重“两高三低”维度下的行业配置策略，关注低估值、低利率敏感度、低配置的行业及具备高景气和高集中度的板块。同时，主题投资需谨慎，尤其是雄安新区、国企改革等热点，应结合基本面和政策动向，避免盲目追涨杀跌。四季度前市场仍以结构性行情为主，风险偏好较低，需耐心等待政策和市场环境的改善。