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新华保险（1336:HK）行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于新华保险（New China Life Insurance, NCI）的业务转型、财务表现、投资策略及估值分析，强调其在传统保险业务模式回归、代理人渠道优化、健康险产品结构改善等方面取得的进展，并对未来的增长潜力给予积极评价。

主要观点

1. 业务转型与新业务价值增长

• 总保费增长乏力：2017年第一季度，新华保险总保费同比下降20.2%，主要受银保渠道显著下滑（-67.7%）影响。
• 代理人渠道表现强劲：代理人渠道首年保费同比增长34.6%，其中期缴首年保费增长46.9%，长期期缴产品（缴费周期大于十年）首年保费增长78.4%，占比从68%上升至82%。
• 代理人数量与产能提升：代理人数量从320,000减少至310,000，但人均月度综合产能从8,400元提升至10,000元，增长20%。公司更注重代理人质量而非数量。
• 新业务价值增长预期：公司预计中期业绩将显示新业务价值增速超预期，且代理人渠道的良好表现有助于未来新业务价值增长。

2. 健康险产品结构优化

• 健康险占比提升：健康险在总保费中的占比从2015年的15%上升至2016年的21%，2016年健康险首年保费达到65亿元人民币，市场份额领先。
• 产品结构改善：保障型和储蓄型产品在2017年上半年分别完成全年目标的50%和60%。健康险产品具有更高的新业务边际，未来将推动新业务价值增长。

3. 投资策略与资产配置

• 投资组合优化：公司减少非标资产配置，提高投资收益率。2016年投资收益率同比上升150个基点，达到5%。
• 资产配置调整：投资期限延长至3-5年，继续配置银行理财产品和债券。公司资产中90%以上为AAA评级，且有大型金融机构或企业担保。
• 非标资产占比高：截至2016年底，非标资产占比达30%，总额为220亿元人民币，其中银行理财产品占31.6%。

4. 估值分析

• 目标价上调：基于更高的内涵价值假设和新业务价值增长预期，将目标价从55港币上调至63港币。
• 估值指标：2017年预测每股内涵价值（EVPS）为46.67港币，对应1.18倍的P/EV，较当前价格有24%的上升空间。
• H股折价现象：H股较A股折价29.6%，自2011年上市以来平均折价24.5%，预计H-A折价将持续，但A股可能吸引更多南向资金。

关键信息

财务数据概览（2015-2019E）

业务转型成果

• 渠道调整：从银保渠道向代理人渠道转移，代理人渠道成为业务转型的关键。
• 产品策略：重点发展健康险和长期保障型产品，以提升新业务价值边际。
• 投资策略：配置银行理财产品和债券，投资期限延长至3-5年，以提高收益率。

投资者关注点

• H股折价：公司H股较A股折价，可能吸引南向资金流入。
• 未来增长预期：公司基本面改善，新业务价值增长预期良好。
• 估值上调：基于更高的内涵价值假设和新业务价值增长预期，目标价上调至63港币。

结论

维持买入评级：新华保险在业务转型、代理人渠道优化、健康险产品结构改善等方面表现积极，未来基本面有望改善，估值具备提升空间，因此维持“买入”评级。