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晨鸣纸业（000488）证券研究报告摘要

公司概况

晨鸣纸业是一家以制浆、造纸为主的大型现代化企业集团，总部位于山东，年浆纸产能达1100万吨（木浆产能430万吨），是国内少数实现制浆与造纸产能基本平衡的造纸企业。

财务状况

• 盈利表现：报告显示，公司2023年营收同比下降168.6%，归母净利亏损128.1亿元，同比降幅高达7768.9%。2024年一季度虽扭亏为盈，归母净利同比增长1211%，但扣非净利增长幅度仍较高。
• 毛利率下滑：2023年毛利率降至81.3%，较上年下降63个百分点，净利率达-48.2%，经营困难显著。
• 负债情况：资产负债率73.5%，财务费用率较高，表明资金成本压力大。

经营挑战

2023年内，因造纸行业下游需求疲软、新增产能集中投放，公司销量同比下降；白卡纸等主流产品价格大幅下跌，但原材料（木片、原煤等）价格仍处于高位，导致公司盈利空间被严重挤压。

未来规划

公司计划2024年采取以下措施改善经营：

1. 加强销售管理：拓展渠道、开发直销客户，推广高附加值产品。
2. 优化财务管理：压降负债，深化与银行合作，盘活闲置资产。
3. 优化采购管理：降低原料成本，加强风险管控，提高采购效率。

投资建议

鉴于公司2023年业绩不及预期，分析师调整盈利预测：

• 收入预测：2024–2026年分别为2893亿、3076亿、3237亿元（较此前预测下调）。
• 净利预测：2024–2026年分别为143亿、610亿、880亿元。

调整后估值：PE从高估降至合理区间，维持“持有”评级。

风险提示

包括宏观经济波动风险、环保政策压力、原材料价格波动、市场竞争加剧及金融风险（如融资租赁）等。