20200727-西南证券-库存周期_工业金属行业专题报告_库存周期视角下_有色商品价格怎么走__15页_2mb

报告摘要

本文从库存周期角度出发，分析了中美两国当前经济复苏情况及对有色商品价格的影响。通过高频数据和库存变化趋势，预测了2021年有色商品价格走势，并提出了相关投资建议和风险提示。

库存周期运行阶段
- 中国自2020年3月进入被动去库阶段，预计2021Q1-Q2进入主动补库阶段。
- 美国理论上2020年1月进入被动补库阶段，但受疫情影响，预计2021Q2进入主动补库阶段。
- 中美“主动补库”共振预计在2021Q2-Q3出现，届时有色商品价格将趋势上行。
有色商品“V型反弹”可持续
- 全球疫情导致流动性泛滥和资源国供给受阻，推动贵金属、铜等商品价格出现“V型反弹”。
- 2020年3月至7月，商品价格完成“流动性危机预期解除”和“国内复产需求弱复苏”阶段。
- 若全球流动性未出现边际收紧，美元仍处于弱势周期，叠加供需错配，铜价可能突破最近10年高点。
当前供需格局
- 供给端持续收紧，需求端逐步恢复。
- 全球显性库存处于历史低位，呈现“外增内减”状态。
- 铜库存环比变化显示需求恢复速度高于供应，库存快速去化，支撑铜价上涨。
铜价更具上涨潜力
- 铜的供给端资本开支下降、加工费下行，显示长期供给趋紧。
- 相较于其他工业金属，铜的供需失衡更明显，未来上涨空间更大。

库存周期四阶段：被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存。
高频数据表现：2020年6月以来，PMI、发电量、粗钢产量等指标持续改善，显示国内经济复苏。
铜库存变化：
- 本周铜库存环比减少1844吨，远高于15-19年同期均值。
- 铝库存环比增加6.29万吨，远超同期上限。
- 锌库存环比减少3479吨，锡库存环比减少41吨。
全球库存水平：六种有色工业金属库存均处于历史低位，且海外库存增加，国内库存减少。
铜价走势预期：铜价可能持续上涨至2021年底，甚至突破最近10年高点。
相关受益标的：建议关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、索通发展、云铝股份。
风险提示：
- 海外疫情持续蔓延。
- 全球货币政策边际收紧。
- 海外复工复产进度不及预期。

公司评级：
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
- 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间
- 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下