20180822-华泰证券-中国平安-601318.SH-价值改善明显_综合金融持续发力_10页_1mb

中国平安中报总结

核心内容

中国平安在2018年上半年实现了良好的业绩表现，利润符合预期，业务板块运营稳健。公司综合金融优势显著，金融科技业务持续发力，推动集团整体价值提升。同时，公司积极调整业务结构，应对市场变化，提升盈利能力。

主要观点

• 财务表现稳健：公司1H18归母净利润为581亿元，同比增长33.8%；归母营运利润593亿元，同比增长23.3%。集团内含价值达到9274亿元，同比增长25.5%。公司不断提升现金分红水平，中期派息0.62元/股，同比增长24%。
• 个人客户业务增长显著：个人业务营运利润贡献504亿元，同比增长28.3%。个人客户量达1.79亿人，同比增长25.2%。新增客户2581万人，同比增长39.2%。协同效应明显，30.8%的个人客户持有多家子公司合同。
• 寿险业务价值改善：尽管开门红销售不及预期，公司主动调整产品结构，推进保障险业务，缓解储蓄险下滑压力。新单保费收入945亿元，同比下降10.6%，但首年期缴保费占比提升至91.9%，为现金流提供保障。价值率提升4个百分点至38.5%，推动内含价值增长。
• 产险业务稳健增长：产险原保费收入1189亿元，同比增长14.9%。车险仍是主要贡献，综合成本率逐步改善。非车险业务增长显著，尤其是保证保险、责任保险和意外与健康保险。
• 银行业务转型成效显著：平安银行1H18归母净利润同比增长6.5%，营收增长5.9%。零售转型成果显著，零售存款同比增长30.02%，净息差回暖，ROE提升。
• 证券与信托业务承压但积极转型：证券业务归母净利润9.56亿元，同比下降19.5%；信托业务归母净利润16.94亿元，同比下降25.1%。公司积极调整资产配置，优选非标资产，风险可控。
• 金融科技业务多点发力：陆金所业务结构调整，盈利快速增长；平安好医生上市后估值有望提升；金融壹账通和平安医保科技完成融资，推动估值提升；汽车之家巩固行业地位，为生态圈建设提供竞争优势。

关键信息

估值与盈利预测

• 合理价格区间：73.58~79.24元
• 预计2018-2020年EPS分别为6.70、8.43和10.01元
• 对应P/EV为1.05x、0.87x和0.72x
• 维持“买入”评级，目标价格区间73.58~79.24元

可比公司估值

• A股上市险企可比公司P/EV均值为0.84x
• 友邦保险历史动态P/EV走势显示其估值具有参考价值

风险提示

• 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益
• 利率与政策风险：利率下行可能影响利差空间，政策变化可能影响行业转型
• 技术风险：金融科技发展若低于预期，可能拖累业绩
• 消费者偏好风险：保费收入若不及预期，可能影响整体行业表现

经营预测指标与估值

内含价值表

总结

中国平安在2018年上半年展现出较强的盈利能力与业务增长动力，特别是在金融科技与综合金融领域。公司通过优化业务结构、提升客户价值、强化成本控制等手段，有效应对市场波动与政策变化，推动各业务板块稳健发展。盈利预测显示未来三年公司EPS将持续增长，估值合理，维持“买入”评级。