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中国平安 601318.SH 2018年半年报分析总结

核心内容

• 目标估值：76-76元
• 当前股价：59.42元
• 目标价空间：28%
• 投资建议：强烈推荐

主要观点

1. 寿险业务逆势上扬，价值增长超预期

   • 上半年新业务价值（NBV）388亿，同比增长0.2%，其中二季度NBV同比增长10%。
   • NBV转正得益于价值率提升，代理人渠道价值率提升6.5个百分点，其他渠道价值率提升2个百分点。
   • 内含价值（EV）同比增长12.4%至9274亿，主要因新业务价值、营运偏差、市场价值调整等推动。
   • 长期健康险规模同比增长40%，占比提升至28%，推动NBV价值率持续上升。
   • 代理人规模V型反转，上半年人力达140万，较年初增长1%，较去年同期增长5.5%。

2. 业绩超预期增长，利润结构优化

   • 归母净利润581亿，同比增长34%，远超市场预期。
   • 业绩增长主要受益于去年同期准备金增提（154亿）和金融科技板块贡献（42亿，同比增长9倍）。
   • 公允价值变动损益亏损111亿，成为业绩拖累因素，但公司已通过IFRS9准则降低影响。
   • 预计全年EV增速可达20%，对应P/EV估值1.07X，目标估值1.37X，对应目标价76元。

3. 产险业务综合成本率改善，非车险高速增长

   • 综合成本率下降0.3个百分点至95.8%，赔付率下降1.4个百分点。
   • 产险原保费同比增长15%，其中非车险增长48%，主要得益于保证保险和意外健康险的高增长。
   • 平安产险市占率稳步提升，车险市占率22.3%，非车险成为增长引擎。

4. 投资端短期承压，但资产配置优化

   • 净投资收益率4.2%，同比下降0.8个百分点，总投资收益率4%，同比下降0.9个百分点。
   • 资产配置结构优化，加大长期股权投资和固定收益类资产配置，减少权益资产比例。
   • 投资偏差为-0.1%，权益市场波动影响较小。

5. 综合金融板块护城河拓宽

   • 平安银行利润134亿，同比增长6.5%，零售转型成效显著。
   • 信托、证券等业务虽受行业影响，但整体利润稳定。
   • 融资租赁、不动产等非银金融业务表现亮眼，净利润增长超80%。

6. 科技生态圈领先

   • 金融科技板块利润42亿，同比增长9倍，陆金所贡献显著。
   • 医疗科技板块发展迅速，好医生上市，医保科技融资11.5亿美元，壹账通融资7.5亿美元。
   • 科技赋能金融业务，提升效率、降低成本、增强用户体验。

关键信息

• 市场表现：上半年上证综指下跌15%，平安的公允价值变动损益亏损111亿，但整体业绩仍超预期。
• 财务指标：
  • 每股净资产（MRQ）28.2元
  • ROE（TTM）20.1%
  • 资产负债率90.7%
• 流通数据：
  • 总股本1828024万股
  • 已上市流通股1083266万股
  • 总市值10862亿元
  • 流通市值6437亿元

总结

中国平安在2018年上半年展现出强劲的业务能力和市场竞争力。寿险业务在NBV、EV、新单保费等方面均超预期，代理人队伍稳定且质量领先，科技板块快速成长，成为新的利润增长点。产险业务综合成本率改善，非车险增长显著，综合金融板块持续拓宽护城河，投资端虽短期承压，但资产配置优化。整体来看，公司具备强大的盈利能力、领先的战略布局和良好的市场前景，维持强烈推荐评级。