20140817-广发证券-固定收益策略周报_融资萎缩源自存款大幅下滑_11页_1mb

融资萎缩源自存款大幅下滑总结

核心内容

本报告分析了7月宏观经济运行情况及金融数据波动原因，指出融资萎缩并非源于实体经济的疲软，而是由存款规模的大幅下滑和金融机构内部因素（如同业理财业务）引发。报告强调，存款波动是影响信贷和融资投放的关键因素，而货币政策的松紧并非当前核心问题，重点在于如何管理好同业理财业务对流动性的影响。

主要观点

• 宏观经济运行相对平稳：尽管部分指标如工业增加值、固定资产投资和社零总额出现小幅下行，但整体经济仍维持稳定态势，且部分领域如房地产新开工和基建投资有所回升。
• 存款波动是融资下行主因：7月货币口径下存款规模下降1.57万亿，一般存款下降2.66万亿，导致贷存比指标收紧，成为融资萎缩的主因。
• 同业理财业务成为流动性风险源：同业理财规模的扩张导致货币供给大幅萎缩，成为资金面波动的主要因素，监管加强可能进一步加剧流动性紧张。
• 资金成本维持基本稳定：R007下行8bp至3.39%，GC007上行63bp至4.13%，显示资金市场整体平稳，但同业理财业务仍是潜在风险点。
• 利率品收益率曲线平坦化：政策宽松预期推动利率品收益率曲线趋于平坦，但债券市场尚未具备明确走牛的基础。

关键信息

1. 宏观经济运行

• 房地产市场：前7月商品房销售面积同比-7.6%，新开工面积同比-12.8%，但7月新开工面积同比回升至8.2%，显示政策效果逐步显现。
• 固定资产投资：前7月固定资产投资同比增长17%，其中制造业投资小幅下滑，但基建投资显著增长，铁路和公共设施投资增速提升。
• 社零总额：7月社零总额名义增长12.2%，实际增长10.5%，其中食品饮料零售增速明显下降，而汽车和家电零售增速有所回升。
• 工业增加值：7月工业增加值同比增长9%，较6月小幅下滑，主要受高基数效应影响，预计三季度同比数据可能弱于中观和环比数据。

2. 存款与融资波动

• 存款大幅下滑：7月M2收缩1.54万亿，为历史最大回撤，传统因素难以解释，主要由同业理财业务引发。
• 贷存比压力：非银同业存款的扩张导致一般存款大幅萎缩，贷存比指标收紧，抑制信贷投放。
• 政策影响：7月融资规模仅为2731亿，远低于预期，表明金融机构对实体经济的融资行为受到内部因素制约。

3. 货币政策与外汇市场

• 货币政策基调：维持“总量稳定、定向宽松”的政策导向，短期内不会转向全面宽松。
• 外汇流入稳定：7月金融机构外汇占款小幅回升，但代客结售汇顺差和涉外收付顺差均有所下行，显示外汇市场仍受结构性影响。
• 人民币汇率走势：人民币继续升值，外汇有效供给上行，远期汇率升水扩大，反映市场对未来人民币升值预期增强。

4. 利率品市场

• 收益率曲线平坦化：国债和国开债收益率曲线呈现“牛平”状态，1-10年期限利差收窄，显示市场对政策宽松的预期增强。
• 信用债收益率下行：3-7年期信用债收益率明显下降，1年和10年期收益率相对稳定，反映市场对中长期融资成本的预期降低。
• 城投债与产业债利差缩小：城投债与产业债之间的收益利差持续缩小，显示市场对城投债的偏好有所减弱。

结论

总体来看，7月融资萎缩主要由存款规模的大幅下滑和同业理财业务的扩张引发，而非经济基本面恶化。虽然经济运行相对平稳，但金融体系内部的波动对实体经济造成一定影响。未来，随着存款规模的恢复，信贷投放有望逐步回升，但同业理财监管可能继续对流动性产生紧缩压力。货币政策仍将保持“总量稳定、定向宽松”的基调，企业融资成本的实质性降低仍需深化改革，债券市场短期内维持震荡格局，不具备明确走牛基础。