2018-_高景气_低PE_的汽车股性价比究竟如何兼谈重卡股的投资_27页-2mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心观点

重卡行业自2016年以来销量表现显著超出市场预期，但重卡股估值处于历史低点，且较国际同类公司有较大折价。当前时点，尽管市场担忧“景气高点的低估值”缺乏投资价值，但历史数据显示，低估值且景气超预期的汽车股具备良好的风险收益比。我们推荐重卡行业龙头股，因其具备估值修复空间和长期投资价值。

主要观点

1. 低PE高景气汽车股具备良好风险收益比

• 历史表现：中国重汽、潍柴动力等公司曾经历较大跌幅，但后续涨幅显著，表现出估值修复和业绩增长的双重驱动。
• 短期修复：若景气持续超预期，低估值汽车股具备戴维斯双击的可能。
• 长期价值：如果公司具备持续经营能力，盈利不断增长，其长期投资价值显著。

2. 当前时点依然看好低PE高景气重卡股

• 销量稳定性：2018年上半年重卡批发销量累计增长15.1%，远好于市场预期的全年下降20%。
• 基数扰动：2018年销量下降主要由于去年下半年基数较低，不构成趋势性下降。
• 更新需求：当前重卡需求以更新为主，环保政策推动国三柴油车淘汰，更新需求保持平稳。
• 技术升级：排量和功率升级带来单价和净利润率提升，推动行业利润和产值创新高。

3. 重卡行业具备阿尔法收益

• 技术升级：重卡发动机平均功率和排量持续提升，推动行业整体盈利能力增强。
• 国际竞争力：国内重卡技术水平仍落后于国际，未来高端化进程将带来显著提升。
• 市场结构：随着客户对TCO（总拥有成本）的关注，大排量重卡需求增加，推动行业向高端化发展。

关键信息

1. 重卡销量与估值数据

• 中国重汽：

  • 2010年最低点：8.78元（2010/7/2）
  • 2017年最高点：19.03元（2017/8/3），较2010年最低点上涨116.7%
  • 2013年最低点：4.51元（2013/7/9），较2010年最低点下跌48.6%
  • 2018年销量：8.0万台，同比增长21.7%

• 潍柴动力：

  • 2010年最低点：5.01元（2010/5/18）
  • 2018年最高点：12.06元（2010/11/10），较2010年最低点上涨268.8%
  • 2016年最低点：3.27元（2016/2/15），较2010年最低点下跌34.7%

• 威孚高科：

  • 2010年最低点：7.27元（2010/5）
  • 2015年最高点：407.8%涨幅（2010年最低点为基准）
  • 2018年最低点：未低于7.27元
  • 2010年至今PE TTM：8.9倍（中国重汽）、7.5倍（潍柴动力）、8.6倍（威孚高科）

2. 行业数据与趋势

• 销量占比：1997-2017年1-6月销量占全年比重平均为52.7%，2018年预计全年销量127.6万辆，同比增长14.7%。
• 库存水平：当前库存处于历史低位，健康合理，有利于盈利提升。
• 结构变化：工程车销量占比提升，成为行业增长的新动能。
• 环保政策：蓝天保卫战等政策推动国三柴油车淘汰，更新需求保持平稳。

3. 投资建议

• 中国重汽：依托曼技术平台，T系列车型具有较强竞争力，未来市场份额有望提升。
• 潍柴动力：国内重卡发动机巨头，大排量发动机市场占有率高，盈利弹性大。
• 威孚高科：盈利稳定，现金流良好，分红率有望提升，具备价值投资属性。

估值与盈利关系

• 汽车股股价是盈利的同步指标，若盈利持续超预期，低估值个股具备估值修复空间。
• 估值低可能反映了市场对未来景气下行的担忧，但若公司具备持续经营能力，未来盈利有望持续增长，推动股价上涨。

风险提示

• 宏观经济：若增速不及预期，将影响行业需求。
• 政策推进：环保政策若推进不及预期，可能影响更新需求。
• 行业景气度：若出现整体景气度下降，可能影响个股表现。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-08-10

分析师信息

• 张乐：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 闫俊刚：资深分析师
• 唐皙：高级分析师
• 刘智琪：联系人
• 李爽：联系人

相关研究

图表索引

• 图1-图39：涵盖中国重汽、潍柴动力、威孚高科的股价走势、盈利数据、估值情况等。

结论

重卡行业具备较强的盈利能力和成长潜力，当前低估值与高景气的叠加，为投资提供了较好的风险收益比。建议关注中国重汽、潍柴动力、威孚高科等重卡龙头股，其在技术升级、市场份额提升、盈利稳定性等方面具备显著优势。