汽车及汽车零部件行业：“高景气、低市盈率”的汽车股性价比究竟如何兼谈重卡股的投资-20180810-广发证券-27页-2mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

本报告主要分析当前汽车及汽车零部件行业，特别是重卡行业及其中的龙头企业，如中国重汽、潍柴动力和威孚高科的投资价值。报告指出，尽管当前重卡行业面临一定的市场波动，但其具备良好的投资前景，主要基于以下几点：

1. 高景气、低PE的性价比优势：重卡行业自2016年以来销量表现显著超出市场预期，但其估值处于历史低位，相对国际同类公司有较大折价，具备估值修复空间。
2. 长期投资价值：如果公司具备持续经营能力，盈利可创新高，低估值的高景气汽车股将具备良好的长期风险收益比。
3. 行业景气度支撑：重卡销量稳定性与盈利韧性超预期，且更新需求旺盛，政策推动环保升级将提升行业整体表现。

主要观点

1. 重卡行业具备估值修复空间

• 2016年以来重卡销量显著超预期，但重卡股估值处于历史低点。
• 以2010年股价最低点为基准，中国重汽最大涨幅为116.7%，最大跌幅为48.6%。
• 潍柴动力最大涨幅为268.8%，最大跌幅为34.7%。
• 威孚高科2010年至今最大涨幅为407.8%，最小涨幅为86.1%。

2. 重卡销量超预期的原因

• 保有量出清：2016年9月治超新规实施，有效清除了过剩保有量。
• 更新率回升：工程车更新需求旺盛，推动销量增长。
• 库存健康：当前库存处于历史低位，有利于行业稳定性。
• 环保政策推动：国三柴油车限行加速，带动行业升级。

3. 重卡行业存在明显的阿尔法收益

• 排量和功率升级带来单价和净利润率提升，推动行业利润和产值创新高。
• 国内重卡平均排量仍低于国际水平，未来有较大提升空间。

4. 龙头公司具备抗风险能力

• 龙头企业如中国重汽、潍柴动力、威孚高科在行业波动中表现稳健。
• 估值已反映未来景气下行的风险，具备长期投资价值。

关键信息

• 2018年上半年重卡批发销量累计增长15.1%，远好于市场预期的20%下降。
• 重卡销量占全年比重：1997-2017年平均为52.7%，2018年预计销量为127.6万辆，同比增长14.7%。
• 重卡行业未来趋势：以更新需求为主，环保政策推动大排量重卡渗透率提升。
• 盈利表现：中国重汽、潍柴动力和威孚高科均具备良好的盈利能力和增长潜力。
• 估值表现：当前重卡股估值较低，但具备修复空间，尤其是中国重汽和威孚高科。
• 投资建议：
  • 中国重汽：依托新产品周期，未来份额或持续提升。
  • 潍柴动力：受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先。
  • 威孚高科：低估值、高壁垒、业绩稳健、分红率有望提升。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期：可能影响重卡下游需求。
• 政策推进不及预期：环保政策执行力度不足将影响行业升级。
• 汽车行业景气度下降：可能对重卡市场造成压力。

投资评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：
  • 中国重汽：买入
  • 潍柴动力：买入
  • 威孚高科：买入

行业与公司数据亮点

• 中国重汽：

  • 2018年上半年销量同比增长21.7%。
  • T系列车型表现优异，是未来利润增长点。
  • 毛利率和净利率稳定，ROE表现良好。

• 潍柴动力：

  • 重卡发动机市占率近30%，具备规模壁垒。
  • 推出大功率发动机，如WP10、WP12、WP13，市场份额领先。
  • 毛利率和净利率表现稳健，ROE持续提升。

• 威孚高科：

  • 国内燃油喷射系统龙头，技术壁垒高。
  • 2018年盈利稳定，现金流较好。
  • 分红率有望提升，具备价值投资属性。

结论

当前重卡行业具备良好的投资价值，其低估值和高景气度形成较好的风险收益比。未来行业有望持续受益于更新需求、环保政策和产品升级，龙头企业如中国重汽、潍柴动力和威孚高科具备较强的竞争力和增长潜力，建议关注其估值修复机会。