深度报告-20210908-国金证券-合兴股份-605005.SH-定位高端汽车连接器_新能源车产品加速放量_16页_2mb

合兴股份（605005.SH）买入（首次评级）总结

核心内容

合兴股份是一家专注于汽车连接器和消费电子连接器的优质企业，成立于2006年，定位高端连接器市场，具有较强的技术壁垒和盈利能力。公司主要客户包括博世、联合电子、德尔福等国际知名Tier1公司，产品涵盖变速箱部件、转向系统部件、电源管理系统、消费电子连接器等。公司预计2021-2023年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、4.2亿元，对应EPS分别为0.62元、0.80元、1.06元，给予2022年35倍PE估值，对应目标价28.10元/股，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业定位与竞争优势：公司深耕汽车连接器行业多年，产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统等，具有较高的技术壁垒和毛利率。公司是国内少数能与国际巨头泰科电子、安费诺等竞争的企业之一。

• 盈利能力：公司毛利率维持在35%左右，净利率保持在15%左右，盈利能力在行业中处于优秀水平。人工成本占营业成本比重从2017年的17.0%降至2020年的11.6%，体现了自动化生产带来的效率提升。

• 新能源产品加速放量：公司新能源车相关产品已进入大众MEB平台及长城、广汽等电动平台，预计2023年新能源车部件将带来6.0亿元收入。募投项目预计2022年上半年投产，将带来年收入9.1亿元。

• 在研产品前景广阔：公司正在研发鱼眼端子、5G高频连接器、新能源汽车大电流连接器等，这些产品将迎合汽车智能化、电动化趋势，具备量产潜力。

• 消费电子业务表现良好：公司消费电子连接器毛利率高达40%，产品广泛应用于三星、松下、LG、惠普、格力、海尔等品牌，议价能力强。2021年上半年消费电子连接器收入同比增长49%，显示增长潜力。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场价格：20.18元
  • 目标价格：28.10元
  • 总股本：4.01亿股
  • 已上市流通A股：0.40亿股
  • 总市值：80.92亿元
  • 年内股价最高最低：23.41/9.11元
  • 沪深300指数：4993
  • 上证指数：3677

• 财务预测：

  • 2021-2023年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、4.2亿元
  • 2021-2023年EPS分别为0.62元、0.80元、1.06元
  • 2022年PE为25倍

• 风险提示：

  • 马来西亚疫情影响博世转向系统生产
  • 新能源车销量及订单获取低于预期
  • 在研项目进度低于预期
  • 传统燃油车连接器业务萎缩
  • 限售股解禁风险

成长空间

• 短期增长点：新能源车相关产品进入MEB、长城、广汽等电动平台，预计2023年带来6.0亿元收入。
• 长期增长点：高压、高速连接器等在研项目有望量产，满足智能汽车对连接器的需求，预计2025年市场规模将达120亿元（高速）和315亿元（高压）。

估值与投资建议

• 估值：基于2022年35倍PE，对应目标价28.10元/股。
• 投资评级：给予“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

技术与生产优势

• 自动化水平：公司持续投入产线设备，自动化生产水平提高，降低人工成本。
• 产品创新：公司不断优化产品结构，提升产品附加值，如新能源车部件、传感器、电磁线圈等。

客户与市场

• 客户优质：公司与博世、联电等国际知名企业合作，客户资源丰富。
• 市场前景：汽车连接器是全球连接器最大的应用领域，预计2025年市场规模将达120亿元（高速）和315亿元（高压）。

结论

合兴股份凭借其在汽车连接器领域的深厚积累和持续的技术创新，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着新能源汽车的发展，公司有望在高端连接器市场中持续受益，并通过自动化生产提升性价比，拓展市场份额。整体来看，公司具备较高的盈利能力和良好的增长前景，值得投资者关注。