20220302-安信证券-鼎阳科技-688112.SH-业绩波动不改长期景气度_高端产品和国内市场持续发力_5页_441kb

报告摘要

鼎阳科技（688112.SH）2021年业绩总结

核心内容

鼎阳科技是国内领先的电子测量科学仪器企业，专注于数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器的研发、生产和销售。公司2021年实现营业收入3.04亿元，同比增长37.6%；归母净利润0.82亿元，同比增长50.92%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长51.04%。公司整体保持快速增长，主要得益于新产品销售放量、原有产品升级优化以及国内进口替代加速。

行业前景

市场规模

全球测试测量仪器行业预计在2024年将达到323亿美元。
2019年全球通用电子测试测量行业市场规模为61.18亿美元，预计2024年将达77.68亿美元。

下游应用

电子测量仪器广泛应用于半导体、新能源、汽车、国防及科研等领域，随着这些行业的加速发展，对电子测量仪器的需求将持续增长。

增长驱动力

新技术迭代（如4G LTE到5G NR、PCIe4.0到PCIe5.0）带来的软硬件需求。
产业链升级和技术复杂度提升，导致产品设计阶段对精确测量的依赖增强。

公司动态

产品布局

公司已实现四大产品的协同发展和渠道复用。
拥有“高带宽低噪声示波器技术”等核心技术。
中高端产品营收占比持续上升，从2018年的53%增至2020年的65%。
自主品牌SIGLENT营收占比从2018年的76%提升至2020年的90%。

渠道拓展

公司在巩固欧美市场优势的同时，加大国内市场的拓展力度。
国内市场收入增长显著，已组建专业销售团队，重点布局长三角、珠三角、京津冀等电子信息产业密集地区。

投资建议

评级与目标价

首次评级为“买入-A”，6个月目标价为96.5元/股。

财务预测

2021-2023年营业收入分别为3.04亿元、4.88亿元、7.35亿元。
归母净利润分别为0.81亿元、1.31亿元、2.06亿元。
预计2023年净利润对应PE为50倍。

估值指标

2021年PE为92.76倍，2023年PE为36.48倍。
2021年PB为5.40倍，2023年PB为4.35倍。
2021年P/S为24.75倍，2023年P/S为10.24倍。

风险提示

技术研发突破不及预期。
政策支持不及预期。
下游需求不及预期。
核心技术人员流失。

财务指标分析

收入增长

2019-2021年营业收入增长率分别为23.0%、16.5%、37.6%。
2021-2023年预计营业收入增长率分别为60.6%、50.5%。

利润增长

2019-2021年净利润增长率分别为22.5%、51.6%、51.0%。
2021-2023年预计净利润增长率分别为61.2%、57.8%。

毛利率

2019-2021年毛利率分别为54.1%、57.1%、56.8%。
2022-2023年预计毛利率分别为59.5%、61.0%。

运营效率

2019-2021年流动资产周转天数分别为273天、339天、1740天。
2022-2023年预计流动资产周转天数分别为1231天、947天。

偿债能力

2019-2021年资产负债率分别为29.1%、25.2%、4.4%。
2022-2023年预计资产负债率分别为7.0%、7.7%。

投资回报率

2019-2021年ROE分别为39.6%、40.2%、10.4%。
2022-2023年预计ROE分别为9.0%、12.7%。
2019-2021年ROIC分别为40.3%、38.7%、37.5%。
2022-2023年预计ROIC分别为47.3%、57.6%。

公司评级体系

收益评级

买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。

财务报表预测和估值数据

利润表预测

营业收入：2019年189.5百万元，2020年220.8百万元，2021年303.8百万元，2022年488.0百万元，2023年734.6百万元。
营业成本：2019年87.0百万元，2020年94.8百万元，2021年131.3百万元，2022年197.5百万元，2023年286.5百万元。
净利润：2019年35.4百万元，2020年53.7百万元，2021年81.1百万元，2022年130.7百万元，2023年206.2百万元。

资产负债表预测

货币资金：2019年60.1百万元，2020年110.2百万元，2021年1305.6百万元，2022年1422.6百万元，2023年1590.8百万元。
资产总额：2019年151.3百万元，2020年214.3百万元，2021年1458.2百万元，2022年1655.3百万元，2023年1915.8百万元。
股东权益：2019年107.2百万元，2020年160.2百万元，2021年1394.2百万元，2022年1539.4百万元，2023年1768.5百万元。

现金流量表预测

经营活动产生现金流量：2019年36.6百万元，2020年55.2百万元，2021年43.8百万元，2022年114.6百万元，2023年163.8百万元。
融资活动产生现金流量：2019年0.0百万元，2020年0.0百万元，2021年1152.7百万元，2022年3.0百万元，2023年5.0百万元。

估值指标

EPS：2019年0.44元，2020年0.67元，2021年0.76元，2022年1.23元，2023年1.93元。
BVPS：2019年1.34元，2020年2.00元，2021年13.07元，2022年14.43元，2023年16.58元。
PE：2019年0.00倍，2020年0.00倍，2021年92.76倍，2022年57.55倍，2023年36.48倍。
PB：2019年0.00倍，2020年0.00倍，2021年5.40倍，2022年4.94倍，2023年4.35倍。
P/FCF：2019年153.83倍，2020年156.75倍，2021年170.92倍，2022年64.46倍，2023年44.83倍。
P/S：2019年0.00倍，2020年0.00倍，2021年24.75倍，2022年15.41倍，2023年10.24倍。
EV/EBITDA：2019年0.00倍，2020年0.00倍，2021年79.20倍，2022年45.73倍，2023年27.32倍。

总结

鼎阳科技作为国内电子测量仪器领域的领军企业，凭借其在高端产品和国内市场布局的双重驱动，持续受益于行业增长和国产替代趋势。尽管2021年Q4受缺芯和疫情等因素影响，业绩出现波动，但公司长期发展动力强劲，预计未来三年业绩将保持快速增长。公司具备良好的盈利能力与成长潜力，是基础工具链国产化浪潮下的受益标的。

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