深度报告-20211213-华安证券-鼎阳科技-688112.SH-国内电子测量行业旗手_基础工具国产化提速_28页_2mb

报告摘要

鼎阳科技总结：电子测量仪器行业旗手，国产化提速

核心内容

鼎阳科技是国内电子测量仪器行业的代表性企业，深耕通用电子测量领域20多年，致力于打破国外技术垄断。公司产品涵盖数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等四大主力产品，合计占市场规模的77%。随着半导体、新能源、智能汽车、国防、通信等下游行业快速发展，鼎阳科技作为国产替代的重要参与者，正迎来业绩和市场双增长的拐点。

主要观点

电子测量仪器应用广泛，市场需求旺盛
电子测量仪器是工程师的“眼睛”，广泛应用于半导体、新能源、智能汽车、国防、通信、科研等多个领域。全球测试测量仪器市场规模预计将在2024年达到323亿美元，国内需求因政策支持和产业链升级加速释放。
鼎阳科技为国内稀缺标的，三大驱动力推动业绩增长
鼎阳科技是国内电子测量仪器行业稀缺标的，凭借核心技术研发、产品高端化以及国内渠道拓展，业绩持续高增。2017至2020年，公司营业收入由1.22亿元增长至2.21亿元，CAGR为22.5%；归母净利润由0.20亿元增长至0.54亿元，CAGR为40%。2021年前三季度营收同比增长48%，归母净利润同比增长67.4%。
技术创新与渠道升级助力中高端市场突破
公司在数字示波器、信号发生器、频谱分析仪等产品上实现技术突破，如2GHz带宽、12bit分辨率的数字示波器，20GHz带宽的信号发生器，以及国内最高水平的频谱分析仪。同时，公司强化自主品牌建设，自主品牌营收占比从2018年的76%提升至2020年的90%。渠道方面，公司在国内重点布局长三角、珠三角、京津冀等地区，加速国内市场拓展。

关键信息

财务表现
2021-2023年公司预计收入分别为3.40亿元、5.14亿元、7.78亿元，年复合增长率分别为53.9%、51.4%、51.3%。预计归母净利润分别为0.90亿元、1.47亿元、2.30亿元，年复合增长率分别为67.4%、63.3%、56.4%。毛利率持续优化，预计2023年达到61.7%，ROE预计达58.4%。
产品矩阵
公司产品线涵盖数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪四大类，其中频谱分析仪和矢量网络分析仪毛利率高达70%以上。公司2021年推出国内首款26.5GHz频谱分析仪，成为国内唯一拥有矢量网络分析仪产品线的厂商。
市场布局
公司在欧美市场具有较强竞争力，2021年海外营收占比超过65%。国内营收占比从2019年的20%提升至2021H1的24%。公司在国内设立专业销售团队，重点拓展长三角、珠三角、京津冀等电子信息产业密集地区。
研发与专利
公司研发投入持续增加，截至2021年第三季度，累计拥有发明专利123项、软件著作权30项。研发人员占比近四成，研发投入占营收比例保持在13%-15%之间，未来计划通过核心技术突破，推动中高端产品发展。

投资建议

鼎阳科技作为国内电子测量仪器行业的旗手，受益于国产化和产业链升级带来的红利，未来有望实现量价齐升。我们首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

技术研发突破不及预期
政策支持力度不及预期
下游需求不及预期
核心技术人员流失风险

财务指标预测

主要财务指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	2.21	3.40	5.14	7.78
归属母公司净利润(亿元)	0.54	0.90	1.47	2.30
毛利率(%)	57.1	58.0	60.7	61.7
ROE(%)	40.2	47.2	54.4	58.4
每股收益(元)	0.50	0.84	1.38	2.15
P/E	0.00	129.45	79.27	50.68
P/B	0.00	52.71	36.54	24.87
EV/EBITDA	0.00	113.28	68.32	43.89