20260604-华泰证券-华泰2026中期展望_资产配置_叙事称重_结构制胜_55页_7mb

报告摘要

华泰2026中期展望总结

核心观点

2026年H1：新经济>旧经济，股>商品>债，油>有色>黄金。
2026年H2：全球秩序重建、AI科技革命、中国新旧动能转换等“底色”未改；中美关系修复、美国中期选举，内外部政策友好度偏高；各国财政扩张，货币政策转紧，但大幅加息空间有限，叠加地缘风险波动式降温，中美AI投资共振向上，全球制造业周期有望上行。
下半年风险资产或延续占优，经济K型分化趋势下，AI链+资源品>消费、制造>服务、硅基>碳基的分化格局或还将持续。
市场极致分化后，高共识叠加高拥挤、大盘IPO供给，建议保持操作灵活度，并留有一定现金应对高波动环境。

2026年H1复盘

资产表现

美以伊冲突加速全球秩序重构，AI迈入推理时代，全球经济K型分化，市场极致分化。
全球权益、长债利率、原油齐涨，而旧经济板块估值与盈利双重承压。

资产配置逻辑

AI对信息传播的变革，使得共识形成更快、资金涌入更容易形成正反馈循环，构成AI时代的反身性机制。
传统美林时钟框架解释力有所下降，取而代之的是“宏大叙事+范式转换+AI传播模式”驱动的新定价体系。
科技股与海外利率共振上行，中美股市内部极致分化，体现不同主线的差异化定价。

投资主题：K型世界的攻守之道

关键投资主线

科技革命：AI推理时代
- AI正式从训练时代迈入推理时代，算力需求指数级增长。
- AI商业化变现的闭环正被逐步验证，整体LLM Token价格指数不降反升。
- 推理算力需求增速将持续高于训练，预计2030年推理数据中心耗电将达到AI训练的1.5倍。
- CPU（负责Agentic AI任务调度）相对GPU配比提升是推理时代最大边际变化。
- ARM架构在能效比和性价比上或相对X86架构占优。
地缘政治：中东局势与美国中期选举
- 美以伊冲突是2026H1最大的突发事件，但4月初之后市场对此边际钝化。
- 5月以来市场对达成长期停火/和平协议的预期转向乐观，带动原油价格高位回落。
- 中性预期下，美伊有望在未来一个月以内达成进一步协议，海峡通航逐渐修复，2026H2油价中枢或继续走低，但难以回到冲突前水平。
- 美国中期选举可能影响地缘政治风险，特朗普政府在中选前可能更多聚焦国内政策，地缘扰动或延续降温态势。
政策面：全球主要经济体财政宽松，货币政策边际收敛
- 全球主要经济体财政整体延续宽松基调。
- 央行货币政策受到地缘扰动边际收敛。
基本面：AI投资继续加速，全球宏观象限或继续从复苏转向局部“过热”
- 海外通胀和利率“双高”抑制其他部门需求。
- 国内外K型分化的格局大概率能够持续。
资金面：全球流动性见顶回落，国内外资金压力松紧不均
- 流动性偏紧环境下，估值驱动类资产容易同涨同跌，资产相关性出现异常。
盈利与估值：高胜率资产偏贵，流动性收紧
- 资产估值修复空间或相对有限，向上弹性更多取决于盈利质量。
相关性与波动率：资产正相关性强化，波动率抬升
- 跨市场与跨资产正相关性强化，简单分散策略效果欠佳。

配置建议

下半年风险资产或延续占优，维持AI链>资源品>黄金>债券判断。
A股趋势不改，结构重于指数与节奏。
中债赔率偏低+区间运行，面临策略窘境。
转债弱夏普特征延续，需要提升交易灵活性。
美债短期有交易价值，长期看利率中枢易上难下。
美股仍是盈利驱动为主，AI主线或迎来景气扩散。
美元宽幅震荡，人民币温和升值。
黄金长期逻辑仍在，后续行情触发需要催化剂。

风险提示

特朗普政策不确定性较大。
地缘关系持续紧张。
美国通胀超预期上行。
国内经济修复不及预期。

AI链投资重点

先进训练算力链条
- 头部大模型之间的性能差距迭代速度较快，军备竞赛进入白热化竞争阶段。
- 海外算力链投资继续紧跟英伟达最新计算平台演进步伐。
- 建议重点关注PCB、CPO、MLCC、800V高压直流供电等增量方向。
推理算力链条
- 重点是CPU、基荷电源等边际增量，以及需求>>供给背景下的产业链瓶颈环节的高景气。
- 端侧等长期逻辑值得关注。
国产替代链条
- AI推理时代需求溢出+华为韬定律产业指引+自主可控的战略需求，预计国内芯片、存储等将进入扩产周期。
- 先进封装、半导体设备等可能是重点受益方向。
AI软件与下游应用
- SAAS等软件公司前期被定义为AI发展受损链条，空头较为集中。
- 如果能够结合AI并发挥在专有数据、信息安全等方面的优势，有望走出独立逻辑。