策略月报：经济越向上，久期越下沉-20230403-华泰证券-30页_994kb

经济越向上，久期越下沉 —— 华泰研究策略月报总结

核心内容概述

华泰研究发布的2023年4月策略月报指出，随着经济复苏趋势逐渐显现，A股整体景气度回升，行业轮动趋势明确。在“主题成长→大盘成长→大盘价值”的风格迁移背景下，4月重点配置方向为电子、医药、医美、建材和机械等板块，因其景气边际改善和性价比优势。

主要观点

• 经济复苏迹象明显：3月中观产业景气指数显示，全A及非金融行业景气度回升，复苏线索逐步浮现。
• 行业轮动逻辑清晰：根据景气边际变化和性价比，推荐电子（半导体+光学光电）、医药（医疗服务+器械）、医美、建材（水泥+装修改材）和机械（工程机械）。
• 久期风格下沉：随着库存周期向主动补库阶段过渡，久期风格将从主题成长向大盘成长和大盘价值转移。

关键信息

拐点品种：景气运行至“筑底位”

• 半导体：全球半导体周期预计Q2见底，台股半导体材料、设计、封测营收同比回升，日本设备出货额转正。
• 光学光电：3月液晶电视面板价格继续回升，2月台股面板、LED营收同比降幅收窄。
• 通用&自动化设备：2月机床进口量、机器人海外龙头订单量同比转正，日本产业周期底部已确认。
• 医美：化妆品、日用品零售额同比转正，新氧医美APP活跃度回升，主要原料百度搜索指数出现拐点。

斜率品种：景气爬坡，复苏斜率扩大

• 医药：1-2月医药企业利润同比降幅收窄，基本医疗保险支出大幅回升，新药审批提速，全球投融资周期拐点已现。
• 食饮：2月啤酒、调味品top3品牌线下销售额同比转正，成本端压力缓解。
• 建材：1-2月房屋竣工面积同比转正，水泥、涂料原材料价格同比降幅收窄，库容率和出货率改善。
• 工程机械：2月挖掘机销量同比降幅收窄，开工小时数同比大幅转正。
• 商用车：2月销量同比大幅转正。
• 光伏：1-2月新增装机量同比回升，电池片、组件、逆变器出口增速显著提高。

下行品种：景气运行至“下坡位”

• 国防军工：除军工电子外，其他领域景气下行，新船VLCC价格同比下行，航空装备上游材料价格持续走低。
• 能源金属：电池级碳酸锂、钴镍价格同比大幅下降，高库存和新能源车复苏乏力导致价格承压。
• 基础化工：除化学原料外，其他领域景气下行，PTA、粘胶长丝等价格同比下行，氨纶价差回落。

行业配置建议

• 配置重点：电子、医药、医美、建材、机械等板块，因其具备风格β、景气α和性价比共振的特征。
• 风格迁移：大盘成长或承接主题成长，上游超额收益仍需等待，经济复苏背景下，中下游行业表现更优。
• 风险提示：需关注地产销售不及预期、海外流动性超预期恶化及模型失效风险。

数据支持与图表分析

• 中观产业景气指数：全A及非金融行业景气指数回升至39.9和38.1，上行斜率扩大。
• 行业景气周期位置：筑底位和爬坡位行业数量增加，半导体、医药、地产开工端为三大主线。
• 产业链景气指数：不同行业景气度变化显著，电子、医药、建材等板块表现较好，而光伏、煤炭等处于筑顶位，部分行业如国防军工、能源金属处于下坡位。

总结

华泰研究建议投资者关注经济复苏背景下景气边际改善的行业，特别是电子、医药、医美、建材和机械，这些行业在4月具有较高的配置价值。同时，需警惕潜在风险，如地产销售不及预期和海外流动性变化，以确保投资策略的稳健性。