证券行业：国内券商会掀起新一轮并购潮吗？-20200415-广发证券-27页_1mb

报告摘要

国内券商会掀起新一轮并购潮吗？

核心内容

近年来，证券行业并购活动有所增加，如中信证券吸收合并广州证券、天风证券收购恒泰证券部分股权、华创证券拟收购太平洋证券部分股权等。然而，是否会出现新一轮并购浪潮，仍需结合政策环境、市场发展及行业竞争态势进行深入分析。

主要观点

并购逻辑转变：国内券商并购已从政策驱动转向市场驱动，主要围绕“优势互补”和“补短板”进行，而非简单的强并弱、大并小。
政策驱动减弱：受“一参一控”等政策影响，行业集中度逐渐提升，但政策对并购的推动作用已逐渐弱化。
市场驱动增强：随着资本市场对外开放提速，国内券商更倾向于通过并购增强国际竞争力，主战场或转向海外。
未来并购趋势：国内并购数量将明显下降，而海外并购有望成为主流，尤其是对金融科技公司和衍生品投资公司的并购。
风险提示：市场竞争可能无序，金融创新进度低于预期，同时需关注经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧等风险。

关键信息

国内外券商并购回顾

国内：共出现四波并购浪潮，前三波受政策推动，第四波由市场因素驱动。
- 第一波（1995-2001）：“分业经营”政策推动，清理高风险券商。
- 第二波（2004-2006）：“综合治理”政策推动，行业集中度提升。
- 第三波（2008-2010）：“一参一控”政策推动，金控平台整合资源。
- 第四波（2012-2015）：市场化驱动，如方正证券收购民族证券、东方财富收购西藏同信证券等。
国外：证券行业并购模式多样化，包括市场化驱动、被动出让型、跨业防御型等。
- 美国：以业务发展和市场扩张为主，如嘉信理财收购德美利证券，摩根士丹利收购E-Trade。
- 英国：因国际投行竞争，本土券商被动出让。
- 日本：以跨业防御型兼并为主，形成金融控股公司模式。

国内并购案例分析

中信证券并购广州证券：完善华南市场布局，增强在粤证券经纪业务竞争力。
华泰证券并购AssetMark：拓展业务平台，强化技术优势，增强财富管理能力。
天风证券收购恒泰证券：弥补业务短板，获得公募基金牌照。

海外并购趋势

国际化战略：中信、银河等头部券商通过海外并购提升国际市场份额。
主战场转移：随着外资股比限制取消，国内券商有望通过海外并购弥补业务短板，如金融科技公司和衍生品投资公司。
监管支持：资本市场对外开放加速，为海外并购提供政策便利。

估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	P/B（x）	ROE（%）
海通证券	600837.SH	CNY	13.03	20200326	买入	18.33	1.03	12.65	1.07	8.9%
华泰证券	601688.SH	CNY	18.18	20200331	买入	26.42	1.21	15.02	1.24	8.6%
中信证券	600030.SH	CNY	23.21	20200320	买入	27.42	1.13	20.54	1.69	8.6%
国泰君安	601211.SH	CNY	16.62	20200325	买入	25.02	1.21	13.74	1.00	7.6%
东方财富	300059.SZ	CNY	17.90	20200410	增持	23.63	0.43	41.63	3.88	9.3%
招商证券	600999.SH	CNY	17.98	20200402	买入	21.89	1.15	15.63	1.31	8.4%
海通证券	06837.HK	HKD	7.30	20200326	买入	10.27	1.03	6.47	0.55	8.9%
HTSC	06886.HK	HKD	12.84	20200331	买入	18.66	1.21	9.69	0.80	8.6%
中信证券	06030.HK	HKD	15.00	20200320	买入	17.72	1.13	12.13	1.00	8.6%
国泰君安	02611.HK	HKD	11.74	20200325	买入	17.67	1.21	8.86	0.64	7.6%
中金公司	03908.HK	HKD	11.86	20200331	买入	17.48	1.15	9.42	0.93	10.3%
招商证券	06099.HK	HKD	8.46	20200402	买入	10.30	1.15	6.72	0.56	8.4%

行业集中度趋势

国内：行业集中度逐年上升，2014-2018年营业收入CR5由23.36%提升至43.22%，净利润CR5由27.34%提升至45.70%。
国外：美国证券公司数量逐年减少，CR10从2007年的74%下降至2008年的57%，CR25则常年稳定在80%以上。

总结

国内证券行业并购潮已从政策驱动转向市场化补短板，未来并购数量将减少，主战场可能转向海外。头部券商将通过并购提升国际市场份额，弥补在金融科技和衍生品业务上的不足。然而，受政策调控、市场变化和竞争加剧的影响，国内并购浪潮难再现，且主要为零星案例。此外，随着外资股比限制取消，资本市场对外开放提速，券商需关注潜在市场竞争无序、金融创新滞后等风险。

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