20140813-安信国际证券-越秀交通基建-01052.HK-立足广东_拓展中西部_16页_1mb

越秀交通基建（1052）深度分析总结

核心内容

越秀交通基建是一家专注于交通基建设施运营的公司，其控股股东为广州越秀集团有限公司，隶属广州市国资委。公司目前控股或以联营/合营方式参与经营13个交通基建项目，包括10条高速公路、2座桥梁和1座码头。公司重视交通基建投资，致力于通过优质资产的运营和并购来提升盈利能力和市场份额。

主要观点

1. 广东省项目盈利稳定增长

   • 广东省内项目是公司的重要盈利来源，2013年盈利增长全部超过9%。
   • 2014年上半年延续了盈利增长趋势，预计全年路费收入将增长超过10%。
   • 广东省经济持续增长、汽车保有量上升以及粤中片区计重收费政策的实施，为公司广东省内项目提供了持续增长动力。

2. 中西部项目处于快速成长期

   • 公司自2009年起在中西部省份布局，目前控股6条高速公路。
   • 中西部省份经济增速较快，项目多数运营时间短，车流量及路费收入增长显著。
   • 预计2014年中西部项目将继续保持较快增长，成为公司业绩增长的新引擎。

3. 未来增长机遇

   • 梧州码头即将正式运营，预计可带来外贸货运收入，成为新的盈利增长点。
   • 公司积极寻找IRR不低于10%的优质项目进行并购，尤其关注广东省内的项目。

4. 行业政策风险逐渐释放

   • 2010年及2012年的免费政策对行业造成冲击，但近年来政策趋于缓和。
   • 交通运输部发布政策，允许通过延长收费期限和合理制定费率来弥补损失，行业政策环境改善。

关键信息

• 项目分布：公司主要在广东省及中西部省份运营，其中广东省内项目有6个，中西部项目有6个，另有1个码头。
• 盈利预测：2014-2016年营业收入CAGR为6.3%，净利润预计增长40%。
• 2014年EPS预测：0.40元RMB。
• 估值分析：当前市盈率约为9.8倍，低于行业平均水平，公司派息率较高，具备一定投资价值。
• 评级与目标价：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价5.79元，对应11.5倍2014E市盈率。

财务数据概览

风险提示

• 政策风险：高速公路行业仍面临政策不确定性。
• 宏观经济放缓：可能影响车流量及路费收入。
• 路网变化：可能导致车辆分流，影响收入。
• 人民币贬值：可能对公司的盈利产生负面影响。

总结

越秀交通基建在广东省和中西部省份拥有多个优质交通基建项目，其广东省项目盈利稳定增长，中西部项目则处于快速成长期。公司通过并购优质项目，尤其是广东省内的项目，进一步扩大其在交通基建领域的市场份额。尽管行业面临一定政策风险，但整体政策环境正在改善，公司未来增长潜力较大。目前公司估值较低，具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.79元，对应11.5倍市盈率。