20181126-招商证券-商贸零售行业2019年度策略报告_新零售变革下半场_从需求侧到供给侧_65页_2mb

新零售变革下半场，从需求侧到供给侧

核心内容

新零售行业经过两年的发展，已从初期的合纵连横、抢占市场，逐步过渡到模式打磨与迭代落地阶段。互联网巨头开始关注供应链上游的改造与中台赋能，推动行业从需求端向供给侧延伸。未来，数字化与标准化将成为零售行业供给侧变革的核心驱动力。

主要观点

1. 需求端变革已初见成效：新物种新业态不断涌现，如生鲜超市、社区店、纯生鲜电商及O2O模式，为零售行业带来创新与增长。
2. 供给侧变革势在必行：我国农业仍以小农经济为主，分散化、低效、缺乏标准化，成为供应链改革的瓶颈。随着城镇化推进和消费升级，农业也将逐步向公司化、规模化发展。
3. 数字化是零售企业发展的关键：数字化能力将成为零售企业商品力和服务力之外的第三大核心能力。供给侧的数字化更复杂，需实现全链条、全环节的数字化改造。
4. 冷链物流是生鲜供应链的关键环节：当前我国冷链物流发展滞后，损耗率高，未来将进入快速增长期，成为供应链升级的重要突破口。
5. B2B模式在生鲜供应链中具备优势：通过集约化采购、数字化管理、标准化生产，B2B企业能够有效降低运营成本并提升供应链效率。

关键信息

一、需求侧：便利化引领新业态变革浪潮

• 农贸市场为主：目前仍是生鲜流通的主渠道，占比达73%，但未来将逐步被超市取代。
• 超市发展迅速：永辉超市等以生鲜为核心，形成供应链闭环，具有较强竞争力。
• 生鲜电商崛起：每日优鲜、盒马等企业通过线上+线下模式，提升配送效率与消费体验。

二、供给侧：小农经济促成分散化格局，标准化刚刚开始

• 农业痛点：机械化程度低、小农模式难以持续、从业人员素质低、生产季节性和地域性强。
• 农业品牌化趋势：消费升级推动农产品品牌化发展，如“褚橙”等品牌已具备市场影响力。
• 供应链改革方向：通过集中采购、标准化生产、数字化管理等方式，逐步解决分散化问题。

三、生鲜供应链与B2B模式

• 生鲜供应链痛点：流通环节多、损耗率高、信息不对称，亟需数字化和标准化。
• B2B模式优势：美菜、宋小菜等企业通过集单、集采、集运，构建高效、低损耗的供应链体系。
• Sysco案例：作为全球最大的食品供应商，其通过集中化采购、严格供应商管理、数字化平台等手段，实现供应链优化。

四、投资策略及个股推荐

• 行业复苏趋势：2017Q4和2018Q1达到高点，2018Q2开始有所下行，预计2019Q2将逐步回升。
• 个股推荐：
  • 百货板块：重庆百货、天虹股份、王府井等，受益于消费升级和数字化转型。
  • 超市板块：家家悦、永辉超市，建议关注步步高、红旗连锁、中百集团等。
• 重庆百货：通过混改引入战略投资者，提升运营效率，消费金融业务进入收获期。
• 永辉超市：云超业务快速增长，云创门店布局逐步扩大，毛利率稳步提升。
• 天虹股份：低估值、稳健发展，把握扩张窗口期。
• 家家悦：展店迅速，合伙人制度推进良好，毛利率提升。
• 王府井：通过国改激发企业活力，推动扁平化管理和高毛利自营业务。

结构化总结

需求侧变革

• 农贸市场：仍是生鲜流通主渠道，占比73%，但未来将逐步被超市取代。
• 超市：永辉超市、家家悦等，以生鲜为核心，具备供应链优势。
• 生鲜电商：每日优鲜、盒马等，通过线上+线下模式提升效率与体验。

供给侧变革

• 农业痛点：机械化程度低、小农模式难以持续、从业人员素质低、生产季节性和地域性强。
• 农业品牌化：消费升级推动农产品品牌化发展，如“褚橙”。
• 供应链改革：通过集中采购、标准化生产、数字化管理，提升效率与稳定性。

生鲜供应链与B2B模式

• 冷链物流：发展滞后，未来将进入快速增长期，成为供应链升级的关键。
• B2B企业：美菜、宋小菜等，通过集单、集采、集运模式，实现高效、低成本运营。
• Sysco案例：全球最大的食品供应商，通过数字化平台和供应链优化，实现高效配送和严格管理。

投资建议

• 行业复苏趋势：预计2019年Q2开始逐步回升，若政策刺激，回升速度将加快。
• 个股推荐：
  • 百货：重庆百货、天虹股份、王府井。
  • 超市：家家悦、永辉超市，关注步步高、红旗连锁、中百集团。
• 风险提示：消费金融业务发展不及预期、门店扩张不达预期、新业务进展缓慢。

图表说明

• 图1：2018年度中国十大零售商市场份额。
• 图2：中国主要零售商企业集中度（2015-2018）。
• 图3：2016年我国总体农业经营户数及人数。
• 图4：2016年我国规模农业经营户数及人数。
• 图5：生鲜供应链由采购端到销售端整体加价率情况。
• 图6：2017年我国冷库总容量及分布。
• 图7：Sysco配送中心分布情况。
• 图8：永辉云超门店数及新开门店情况。
• 图9：天虹股份门店分布及人效情况。
• 图10：重庆百货消费金融业务增长情况。