20260908-西南证券-东方铁塔-002545.SZ-2026年半年报点评_钢结构与钾肥双主业发展_钾肥资源持续兑现收益_11页_1mb

东方铁塔2026年半年度总结

核心内容

东方铁塔是一家实施钢结构与钾肥双主业发展模式的公司，其业务覆盖多个领域，包括电力、新能源、广播通信、石油化工等。公司成立于1982年，2026年上半年实现营收30.51亿元，同比增长42.03%；归母净利润9.76亿元，同比增长97.84%。其中，钾肥业务贡献显著，占公司总收入的63.19%，成为公司业绩增长的核心驱动力。

主要观点

1. 双主业协同效应显著

   • 公司在钢结构领域深耕多年，拥有丰富的项目经验，包括广州电视塔、河南电视塔等标志性项目。
   • 2016年重组四川省汇元达钾肥有限责任公司，实现双主业并行发展。
   • 老挝开元拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，具备显著的资源优势。

2. 2026年半年度业绩亮眼

   • 2026年上半年公司营收同比增长42.03%，归母净利润同比增长97.84%。
   • 2026年二季度营收同比增长36.78%，环比增长15.10%；归母净利润同比增长99.73%，环比增长42.88%。
   • 氯化钾业务收入增长显著，同比增长37.93%，毛利率同比提升8.91个百分点。

3. 钾肥业务增长潜力大

   • 氯化钾产量同比增长21.4%，销量同比增长13.4%。
   • 全球钾肥价格维持高位波动，公司老挝二期项目持续推进，有望进一步提升产能和盈利能力。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2026-2028年归母净利润复合增速为28.46%。
   • 给予2026年15倍PE估值，目标价22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 钢结构业务：涵盖铁塔类产品（输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等）和常规钢结构产品（厂房钢结构、石化钢结构、能源钢结构、建筑钢结构等）。
• 钾肥业务：主要销售氯化钾和溴化钠，其中氯化钾业务贡献最大。
• 营业收入：2026年预计达到61.18亿元，2028年预计达77.02亿元。
• 归母净利润：2026年预计18.65亿元，2028年预计25.57亿元。
• 每股收益：2026年预计1.50元，2028年预计2.06元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2026年为16.78%，2028年为18.18%。

产能与资源

• 氯化钾产能：老挝开元现有100万吨/年（含40万吨/年颗粒钾）。
• 溴化钠产能：9000吨/年。
• 资源储量：老挝甘蒙省钾盐矿权折纯氯化钾资源储量超过4亿吨。

财务指标

• 毛利率：2026年上半年为47.48%，同比提升8.70个百分点；预计2026年为45.66%，2028年为47.44%。
• 费用率：总体维持低位，2026年上半年三项费用率为3.23%，预计2026年进一步降至2.50%。
• 净利率：2026年上半年为31.97%，同比提升9.02个百分点；预计2026年为30.19%，2028年为32.88%。

市场表现

• 股价区间：2026年52周内股价在11.18-29.96元之间。
• 总市值：223.18亿元。
• 股利支付率：2025年为30.94%，预计2026年为29.10%，2028年为39.05%。

风险提示

• 钾肥价格下跌风险：全球钾肥供需偏紧格局短期难逆转，但若价格下跌将影响盈利能力。
• 新项目投产不及预期风险：老挝二期项目可能受设备交付、工程进度等因素影响。
• 极端天气风险：可能影响农作物种植和用肥需求，进而影响钾肥行业需求。

总结

东方铁塔凭借钢结构与钾肥双主业模式，实现了业绩的快速增长，尤其是在钾肥业务方面，其资源储量和产能优势显著，推动了收入和利润的大幅提升。公司未来成长逻辑清晰，盈利能力有望持续增强。同时，公司具备良好的财务结构和盈利能力，但需关注钾肥价格波动、新项目进展及极端天气等潜在风险。